收购交易核心条款 - 安踏集团拟以15亿欧元约合人民币122.78亿元收购PUMA SE 29.06%的股权，成为其单一最大股东 [1] - 收购定价为每股35欧元，较市场价溢价60%，但管理层认为结合企业价值评估等因素，对应连续盈亏比例仅0.8倍，属于合理估值范畴 [1] - 交易资金全部来自集团内部自有现金储备，管理层表示不会影响2025年派息 [1] - 交易须达成多项先决条件，包括获得反垄断审批、股东大会批准、中国发改委批准及相关外国直接投资机构批准，预计周期为半年至8-10个月，有望于2026年底前完成 [1] - 协议包含额外付款机制，若在股权实际转让后15个月内发生特定的要约收购、退市或第三方出售等情况，安踏可能需向卖方支付差价补偿 [1] 战略意图与治理安排 - 此次收购是安踏集团推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的重要里程碑，旨在弥补集团全球化布局短板并验证多品牌管理模式 [2] - 安踏集团拟于交易完结后尽快寻求在PUMA监事会获得充分代表席位，该代表将与其他监事会成员合作，在共识领域开展协同 [2] - 安踏将以赋能协同为核心参与PUMA治理，保持其运营独立性，目前暂无要约收购计划，也暂未明确PUMA经营恢复时间表 [2] - 安踏对PUMA的运营建议覆盖全球范围，现阶段不考虑细化，未来会以谨慎理性的态度评估双方进一步深化合作关系的可行性 [2] 标的公司PUMA经营状况 - PUMA在2021至2024年营收分别为68.1亿欧元、84.7亿欧元、86.0亿欧元、88.2亿欧元，固定汇率下同比增速分别为31.7%、18.9%、6.2%、3.9% [3] - 2025年前九个月9M25 PUMA实现营收56.5亿欧元，同比下降13.2% [3] - 根据2024年年报，PUMA销售以加盟为主，占比72.5%，直营占比较少；产品收入中鞋类、服饰、配件占比分别为56.4%、33.4%、10.2%；区域收入中欧洲、美洲、亚太区占比分别为39.4%、40.1%、20.5% [3] - 市场一致预期PUMA在2025年净亏损为6.2亿欧元 [3] - PUMA在跑步、足球、篮球、训练、赛车等细分领域有较强品牌力和产品力，在欧洲、拉丁美洲等安踏布局薄弱市场拥有强大根基 [3] 对安踏集团的预期影响 - 预期此次收购将有效弥补安踏集团在欧洲、拉丁美洲等区域及足球、赛车等细分赛道的短板，丰富品牌矩阵多元化优势，助力全球化进程 [3] - 机构维持安踏体育2025-2027年收入预期，分别为782.6亿元、850.0亿元、920.4亿元，同比增长10.5%、8.6%、8.3% [4] - 机构维持2025年归母净利润预期，下调2026-2027年净利润水平，主要因收购资金来源于自有现金影响利息收入，且市场预期2026年PUMA仍为净亏损状态影响关联公司净收入 [4] - 调整后2025-2027年归母净利润预期分别为129.8亿元、143.4亿元、162.4亿元，同比增长-16.6%、10.0%、12.6%，较之前预期分别下调0.0%、0.2%、0.9% [4] - 对应2025-2027年市盈率PE为15.0倍、13.6倍、12.1倍 [4]