核心观点 - 尽管微软2026财年第二季度营收与每股收益均超预期，但其股价在盘后交易中下跌7%，主要原因是市场对Azure云业务增长放缓的担忧，以及对OpenAI过度依赖所暴露的集中性风险感到不安[2][9] 财务业绩表现 - 2026财年Q2实际业绩超预期：营收达812.7亿美元，同比增长17%，高于市场预期的802.7亿美元；每股收益为4.14美元，高于预期的3.97美元[2][8] - 2026财年Q3业绩指引未带来惊喜：营收指引中值为812亿美元，与市场预期完全一致；运营利润率指引约为45.1%，低于市场预期的45.5%[4][6][7] - 资本开支大幅增加：季度资本支出达到375亿美元，高于343亿美元的预期，主要用于投资AI基础设施[6][9] Azure云业务与增长前景 - Azure增长持续放缓：第三季度以固定汇率计算的增长指引仅为37%-38%，勉强达到37.1%的市场共识，且增速已连续三个季度放缓[2][9] - 市场期待增长加速而非稳定：对于处于AI革命前沿的公司，市场期望看到增长加速，而“符合预期”的表现并不令人满意[3][7] 对OpenAI的依赖与风险 - OpenAI占未履行合同义务比重极高：在微软6250亿美元的剩余商业履约义务中，OpenAI占比高达45%[3] - OpenAI的承诺大幅推高合同储备：第二季度，OpenAI承诺了2500亿美元的云服务支出，使微软的合同储备同比增长110%；若剔除OpenAI，合同储备仅增长28%[6] - 存在履约风险：巨额合同储备的实现高度依赖于OpenAI能否产生足够收入来支付其云服务账单[3][6][9] 盈利能力与估值 - 运营利润率面临压力：由于高昂的AI基础设施投资，公司预计运营利润率将小幅下降[4][6] - 当前估值水平：以450美元的股价和14.97美元的过去十二个月每股收益计算，市盈率约为30倍，低于其历史上约35倍的平均水平，估值相对温和[10] - 市场观点分歧：悲观情绪似乎已部分反映在股价中，华尔街平均目标价620美元意味着较当前水平有约35%的上涨空间[10] 业务基本面亮点 - 核心业务依然强劲：云服务和生产力软件增长稳健，支撑了每股收益[8] - AI产品取得进展：Microsoft 365 Copilot已拥有1500万付费用户[8]