美联储1月FOMC会议政策转向与市场影响 - 美联储实施“鸽派暂停”，维持利率不变，但未来降息路径的驱动逻辑发生转变，从依赖劳动力市场疲软转向更多取决于通胀数据的回落表现[1] - 美联储主席鲍威尔强调经济数据强劲及劳动力市场出现“些许企稳迹象”，并对关税引发的通胀是“暂时性”保持信心，认为就业下行风险与通胀上行风险均已减弱[1] - 美联储不急于进一步放松政策，倾向于在看到更明确的通胀减速证据后再降息，摩根士丹利维持美联储将在6月和9月进行降息的展望[1] 经济前景与降息逻辑转变 - FOMC成员对经济前景展现出更高一致性，鲍威尔指出当前经济前景比12月会议时更为强劲，并预计进入2026年将保持“稳健”动能[5] - 经济韧性源于富有韧性的消费者支出、不断扩大的商业投资、财政支持预期、有利的金融条件以及持续的AI相关资本支出，住房市场是唯一疲软领域[5] - 随着就业下行风险减弱，未来降息逻辑发生根本转变，如果经济前景符合预期，降息将是“基于通胀”的，美联储将保持耐心[5] 政策风险情景 - 摩根士丹利的基准情形是年内两次降息，但也提示了“2026年全年不降息”的上行风险[6] - 上行风险情景为“动物精神”上通胀，即财政刺激超预期且政策背景引发需求端更早、更强劲的加速，导致通胀难以减速[6] - 若需求侧力量过强阻碍通胀回落，且月度通胀数据未出现实质性放缓，美联储可能在年底前一直按兵不动[6] 生产力与数据评估 - 鲍威尔对生产力与AI的关系持谨慎乐观态度，暗示当前生产力增长高于基本面，但未直接归因于AI，认为稳健增长伴随招聘急剧放缓可能是主因[7] - 鲍威尔指出，若经济保持稳健会带来劳动力需求，从而抑制生产力增长，摩根士丹利补充认为贸易和库存数据波动也发挥了作用，预计未来几个季度生产力增长可能放缓[7] - 鲍威尔对劳动力市场和通胀的评估更为乐观，认为委员会正从近期较嘈杂的数据中提取信号，数据扭曲问题已非实质性障碍，仅是“这里那里的微调”[7] 市场策略与资产配置 - 摩根士丹利利率策略团队建议投资者在美债久期和曲线上保持中性，并继续做多2年期UST SOFR互换利差[9] - 市场定价显示投资者预期还有两次25个基点的降息，这与摩根士丹利经济学家的概率加权预测高度一致[9] - 外汇市场方面，摩根士丹利继续预测美元将走软，但认为美联储政策已充分定价，美元下跌的主要推动力将更多转向国际货币政策及干预风险[9] - 对于机构MBS，摩根士丹利维持中性立场，因指数OAS已接近近年最窄水平且住房政策存在不确定性，同时美联储资产负债表政策保持不变，将继续购买国库券并将机构MBS本金再投资于国库券[9]