文章核心观点 - 尽管甲骨文公司正积极投入人工智能数据中心建设，但其股价已从高位近乎腰斩，市场担忧其激进的资本支出、高额债务及表外租赁承诺的可持续性，尤其因其业绩前景过度依赖与OpenAI的大额合同，而该客户自身面临巨大的资金缺口风险，导致公司股票风险回报比不佳，可能仍需进一步下跌[1] 公司财务与资本支出 - 甲骨文将2026财年（截至2026年5月）的资本支出指引从350亿美元大幅上调至500亿美元，仅三个月内就增加了150亿美元[1] - 公司在2026财年第二季度单季资本支出就达到120亿美元，有分析师预测到2028财年实际支出可能达到600亿美元或更多[1] - 截至2026财年第二季度，公司总债务约为1081亿美元，资产负债表上另有240亿美元的租赁负债[1] - 公司于2025年10月通过摩根大通牵头筹集了380亿美元的定期贷款，用于在威斯康星州和德克萨斯州建设两个Vantage数据中心，并为新墨西哥州的数据中心另外筹集了180亿美元的投资级债券融资[1] 债务与表外承诺 - 公司在第三季度单季新增了1480亿美元的租赁承诺，使未来总租赁义务达到2480亿美元，部分租约期限长达19年[1] - 这些租赁承诺一旦开始，在经济上等同于长期固定负债，与债务合并后，公司的总债务和义务约为3800亿美元[1] 业务依赖与合同风险 - 公司的剩余履约义务（RPO）达到5230亿美元，但其中大部分仅来自OpenAI[1] - 与OpenAI的合同价值3000亿美元，占整个积压订单的大部分[1] - OpenAI在2025年的总收入目标约为130亿美元，这意味着它需要拿出数倍于其当前总收入来支付给甲骨文[1] - OpenAI首席执行官Sam Altman预测到2027年收入可能达到1000亿美元，但实现此目标需要爆炸性增长立即实现[1] - 汇丰银行分析师计算，OpenAI到2030年可能面临2070亿美元的资金缺口，因此其履行对甲骨文承诺的回旋余地非常小[1] 市场表现与估值 - 甲骨文股价已从高位近乎腰斩，市值目前低于4700亿美元[1] - 尽管股价下跌，但因其起点估值很高，股票仍然被高估，需要更大幅度的下跌才能使承担风险变得合理[1] 行业竞争与定位 - 人工智能的新奇感正在消退，华尔街不再对任何声称涉足该行业的公司开空白支票[1] - 甲骨文虽涉足数据中心，但其影响力比炒作所暗示的更狭窄和更专业化，并非像AWS、Azure或Google Cloud那样的顶级通用云[1] - 公司的人工智能战略更像是对其数据中心建设的押注，而其中可能出错的地方很多[1] - 公司手头没有足够资本，严重依赖举债来建设基础设施[1] - 可以参照CoreWeave的例子，其股价因市场担忧其建设是否可持续且最终能否盈利，已从峰值近乎腰斩[1] - 甲骨文正在执行甚至比CoreWeave更为激进的人工智能基础设施建设计划[1]