金属市场上涨的驱动因素 - 当前有色金属和贵金属市场迎来集体涨价潮，金、银、铜等商品价格屡创新高 [1] - 金属价格集体上涨的核心原因是经济周期波动，而非单一供需或大国博弈，类似情况在2007年也曾出现 [2] - 驱动因素可归结为两个周期：债务周期下行促使贵金属价格上涨，科技周期上行推动有色金属价格上涨 [3] 债务周期的影响 - 观察债务周期的工具是美林时钟，金属涨价是过热和滞胀阶段的表现 [3] - 当前欧美经济已进入滞胀期，表现为通胀率和失业率同步走高，常年宽松货币政策导致债台高筑 [3] - 在滞胀期，当美元和美债的避险能力受到质疑时，黄金作为传统替代避险资产，其价格持续上涨 [3] 科技周期的影响 - 以人工智能为核心的科技革命已经到来，AI、航天、脑机接口、机器人、智驾等产业催生了大量金属需求 [3] - 铜价上涨的主要支撑因素是AI对算力的需求，因为算力服务器需要铜缆和PCB板 [3] - 算力耗电多，需要增加电力设施投资，而铜是电力设施的重要原料，科技周期上行对应有色金属价格上涨 [3] 上游企业的应对策略 - 对拥有矿山的上游企业而言，金属价格上涨是利好，无论产出何种有色金属，价格均呈持续上涨态势 [4] - 此类企业无需纠结于具体矿产品种，金、银、铜、铁矿等均可在当前价格高位下变现 [4] - 上游企业的关键策略是以最短时间扩大矿产开采产能，用简单直接的方式抓住周期性机遇 [4] 下游科技周期企业的应对策略 - 属于科技周期范畴的下游企业，如AI、电力设备、汽车制造等领域企业，是金属消耗大户 [4] - 这些企业无需过度担心原材料价格上涨，因为其下游需求也在同步增长 [4] - 应对策略包括：与上游供应商签署长期价格协议锁定成本，或通过套期保值应对价格波动；同时可适度将成本上涨转嫁给下游消费者，当前市场对适度涨价的接受度尚可 [4] - 这类企业受债务周期掣肘较小，受科技周期驱动较大，在科技周期上行阶段受到冲击的概率较低 [4] 下游债务周期企业的应对策略 - 属于债务周期范畴的下游企业，如光伏和建筑行业，当前竞争异常激烈 [5] - 以光伏产业为例，2025年多数光伏企业陷入亏损，而白银近55%的需求源自光伏产业 [5] - 建筑行业对铜材需求大，但该行业仍处在去杠杆、去产能阶段 [5] - 对这些企业而言，面对原材料涨价，最佳策略是控制并收缩产能，而非贸然出击，因为其下游需求不佳，成本上涨难以传导 [5] 企业的替代与缓解措施 - 部分企业开始考虑材料替代以应对涨价，例如面对白银涨价，光伏行业探索改变工艺，采用对银浆需求更低的技术，如银包铜、铝代铜 [6] - 新能源汽车行业的锂电池回收体系正在逐步成熟，从回收环节下功夫 [6] - 改变工艺技术、寻找替代材料、回收等措施能在一定程度上缓解压力，但无法从根本上扭转金属涨价的趋势 [6] 金属价格未来趋势的关键 - 金属涨价何时结束，关键在于周期 [6] - 当前是债务周期下行与科技周期上行的交汇点，但科技周期的有效性尚待验证 [6] - 以AI为例，其算力基础设施的金属需求预期良好，但前提是AI基础设施需通过用户付费来抵消建设成本；若用户不愿付费，基建投资将难以为继，对金属的需求将会减少，价格趋势也将随之改变 [6]