核心观点 - 铜价在宏观避险情绪、供应端结构性变化与需求端疲软等多重因素交织下表现强势，但高价位可能抑制下游需求，且临近春节累库预期持续，市场整体呈现震荡偏强格局 [8][17] 期货与现货行情 - 2026年1月29日，沪铜主力合约开盘102,540元/吨，收盘109,110元/吨，较前一交易日收盘大幅上涨5.87% [2][10] - 当日夜盘，沪铜主力合约开盘110,310元/吨，收盘106,900元/吨，较昨日午后收盘微涨0.20% [2][10] - 期铜主力盘中触及108,920元/吨的历史新高，最终收于108,230元/吨 [3][13] - SMM 1电解铜现货对2602合约报价贴水240至100元/吨，均价贴水170元，较前一日上涨70元，现货价格区间为102,450-105,920元/吨 [3][13] - 现货市场流通货源偏紧，持货商午后挺价上调报价，若铜价维持高位将抑制下游采购 [3][13] 宏观与地缘政治 - 美国国会参议院未能推进政府拨款法案，联邦政府部分部门面临在1月30日资金耗尽后“停摆”的危机 [4][14] - 伊朗宣布将于2月1日至2日在霍尔木兹海峡举行实弹射击军事演习，地缘风险为金属价格提供避险溢价支撑 [5][14] 供应端（矿端与冶炼） - 力拓集团2025年第四季度铜产量同比增长5%，主要得益于蒙古Oyu Tolgoi地下扩产项目产量激增57%，完全抵消了智利Escondida铜矿产量同比下降10%的影响 [5][14] - 铜业务约占力拓半年利润的四分之一，是其长期增长的关键，也是其与嘉能可进行收购谈判的战略背景，双方需在2月5日前提出确定报价 [5][14] - 麦格理指出，美国政府优先推进关键矿物供应谈判而非直接实施贸易惩罚，使得美国对铜加征关税的可能性大幅下降，此举或有助于消化因此前担忧而累积的库存 [6][15] 需求端 - 高盛指出，受制造业需求走弱（尤其在中国市场）影响，基本金属涨势可能很快遭遇阻力 [6][15] - 高盛调研显示，受消费电子、五金制品等行业下游需求缩减影响，铜加工企业订单量下降了10%至30%，同时中国电网订单也出现放缓迹象 [6][15] 库存与仓单 - 1月29日，LME铜仓单为176,075吨，较前一交易日增加1,575吨 [7][16] - 同日，SHFE铜仓单为151,628吨，较前一交易日增加3,590吨 [7][16] - 国内市场电解铜现货库存为32.28万吨，较此前一周下降0.17万吨 [7][16] 市场结构与策略观点 - 隔月Contango价差在490-340元之间，当月进口盈亏介于亏损370元至盈利110元，月差走扩增强了交仓意愿 [3][13] - 若进口窗口持续打开，可能缓解现货市场供应压力 [3][13] - 在贵金属强势背景下，有色金属板块难现明显回调，即便库存累积，价格仍以震荡偏强为主 [8][17] - 策略上对铜持中性看法，建议若价格在11万元/吨附近徘徊，有套保需求的企业可以两周用量为周期进行操作，暂时不宜建立过多虚拟库存 [8][17] - 套利策略建议暂缓，期权策略建议卖出看跌 [9][18]