研报核心观点 - 维持新东方-S“优于大市”评级 基于业绩预期上修将目标价由49港币上调至52港币 对2026财年Non-Gaap NP采用18倍PE估值 [1] - 公司降本增效措施持续生效 管理层展现出为投资者创造回报的坚定决心 建议投资者更多关注利润端增长表现 [1] - 公司K12业务稳健增长具备可持续性 留学业务虽营收承压但有明确提升该板块利润率的决心 [1] 第二财季业绩回顾 - 公司总营收同比增长15%至11.91亿美元 超出机构一致预期3% 突破公司9%~12%的指引上限 [2] - Non-Gaap营业利润同比大增223%至8900万美元 超出一致预期62% [2] - Non-Gaap营业利润率为7.5% 较一致预期的4.7%提升2.8个百分点 [2] - 递延收入为21.615亿美元 同比增长10.2% [2] K12业务展望 - 预测第三财季K12业务营收将同比增长19%至8.15亿美元 [2] - 高中业务预计同比增长18% 主要受益于1V1及OMO模式助力 [2] - K9新业务预计同比增长23% 主要受益于初中强劲复苏 [2] - 增长核心得益于产品力与教学质量提升带来的用户留存率显著提升 以及春节较晚导致的寒假排课量多于去年 [2] 留学业务分析 - 在宏观与国际形势不稳定背景下 整个留学行业表现低迷 [3] - 公司在第二财季持续抢占市场份额 留学业务实现1%的同比增长 [3] - 预计下一季度趋势延续 但对2026财年第四季度业绩持偏保守态度 因留学咨询业务有强季节性特征 [3] - 展望明年 受行业整体未复苏及公司考培与留学咨询业务合并影响 预计留学业务营收将出现下滑 [3] 盈利能力与战略成效 - 第二财季核心教育板块营业利润率提升3个百分点 源于降本增效措施执行到位 包括谨慎的学习中心扩张与营销费用管控 [4] - 预计降本增效战略在后续季度将持续释放成效 [4] - 预计第三财季Non-Gaap OPM同比提升1.4个百分点至13.4% [4] - 预计2026财年Non-Gaap OPM同比提升1.6个百分点至12.9% [4] 公司运营进展 - 公司在师资配置优化、产品多样性丰富方面均有进展 涵盖OMO、1V1、小班课及科目拓展等维度 [1]