回顾与现状：周期轮回与紧平衡格局 - 2020-2024年全球天然气行业完成“需求塌陷与低价—供给冲击与价涨—供给宽松与价跌”的完整周期轮回 [1] - 荷兰TTF现货价格经历极端波动后回落 全球贸易格局实现结构性重塑 欧盟LNG进口份额先升后降 美国跃居全球最大LNG出口国 中国重回最大进口国 [1] - 行业从“区域市场”加速向“全球一体化、LNG主导”格局演进 [1] - 2025年全球天然气市场呈“量缓价高、结构性紧平衡” 需求增速放缓至0.9% [1] - 2025年供给端依赖北美LNG新项目增量但受俄气管道中断等因素抵消 仍偏紧 [1] - 2025年需求端欧洲因低库存进行高价补库 亚洲需求稳步增长 中国天然气需求短期增速回落但有望重回高增长通道 [1] 展望：LNG超级扩张周期与供需重构 - 2026年成为全球LNG“超级扩张周期”的关键拐点 [2] - 2026-2030年预计累计新增约2.02亿吨LNG产能 较2025年增长约40% 年均增速约6.8% [2] - 产能扩张高度集中于北美与中东 供应版图从“多极分散”加速向“美卡双核”重塑 [2] - 俄罗斯管道气“西退东进”与欧盟分步禁俄气的制度安排 使得全球管道气份额持续下滑 LNG在全球边际供给中的定价权进一步抬升 [2] - 天然气定价切换到“美国LNG+卡塔尔LNG” 至2030年美国和卡塔尔的LNG出口产能份额将显著提升 而澳大利亚份额下滑 [2] - 全球LNG项目建设计划仍在进一步提速 2025年1-10月通过FID的LNG项目数量大幅增长 [2] - 2025-2030年全球天然气需求复合年增长率约1.56% 呈现温和扩张态势 [2] - 区域分化明显 亚太地区需求增速最快 中国是核心增长引擎 中东和非洲需求稳步增长 欧洲需求则呈收缩态势 北美自身需求增速不足1% [2] 价格趋势：从紧平衡转向宽松 气价中枢下行 - 全球LNG市场将从2025年的紧平衡逐步转向宽松 2026年进入略宽松阶段 2027年转向供应过剩 2029年达到过剩峰值 [3] - 供给驱松推动2026-2030年全球气价体系从“供给约束”切换为“成本约束+需求弹性” [3] - 价格传导以美国和卡塔尔边际供给成本为锚 欧洲TTF/亚洲JKM基准价将向美气来源到岸价靠拢 中长期中枢逐步下行 [3] 美国市场：独特的供需格局与上行周期 - 美国天然气市场正处于“供给弹性受限、需求持续扩张”的格局 [4] - LNG出口放量与数据中心带动的发电需求成为核心增长引擎 推动市场从紧平衡逐步转向短缺 [4] - Henry Hub价格中枢有望在2027年明显抬升 开启新一轮价格上行周期 [4] - 美国未来新天然气井完全周期成本集中在3-3.5美元/MMBtu区间 将为长期Henry Hub底价形成支撑 [4] - 美国天然气上游生产龙头EQT、LNG出口龙头Cheniere Energy、中游优质龙头Energy Transfer与Kinder Morgan等或持续受益于美国LNG出口景气周期 [4]