核心观点 - LVMH集团在2025年营收与利润较上年回落，但季度节奏呈现趋稳迹象，第四季度有机营收增长1%，标志着集团进入新的“慢常态”增长阶段 [1] - 奢侈品行业的“造梦”逻辑正在从单一的符号溢价转向更复合的体验感、内容感与真实性，中国消费者的价值坐标尤其发生显著移动 [8][9] - 在增长放缓的背景下，LVMH的防御性策略体现为聚焦核心资产、通过经营效率提升利润，以及调整零售策略以适应市场变化，其中美妆板块与中国市场成为关键的“新底盘” [26][30] 财务表现与运营态势 - 2025年集团实现营收808亿欧元，经常性营业利润约178亿欧元，净利润约109亿欧元，整体收入与利润较上年回落 [1] - 第四季度有机营收增长1%，延续了第三季度的修复态势，显示增长趋稳 [1] - 在增长放缓时，公司展现出强大的运营控制能力，维持了高水平的经营利润率，守住了毛利与现金流 [4] 各业务板块表现分析 - 时装与皮具：作为体量最大、利润贡献最核心的部门，2025年出现下滑，但经营利润率依旧保持在非常高的水平，表明Louis Vuitton、Dior等超级品牌维持了定价与渠道纪律 [7] - 葡萄酒与烈酒：成为拖累之一，干邑需求放缓叠加外部环境影响，导致该板块利润下行更为明显 [7] - 香水与化妆品：2025年营收基本持平，但经常性营业利润逆势增长8%，利润率提升至8.9%，展现了在规模稳定下通过新品效率、组合优化与费用控制改善利润的能力 [8] - 精选零售（以丝芙兰为核心）：2025年有机增长4%，利润同比增长28%，丝芙兰作为渠道平台型资产，能承接消费分化下的多元需求并为集团美妆品牌提供触达空间 [8] 行业趋势与消费者行为变化 - 消费端仍愿为高品质、强设计、文化认同与情绪价值付费，但对“符号溢价”的容忍度降低，对品牌故事的真实性要求更高 [8] - 在中国市场，奢侈梦的表达方式更靠近本土文化共鸣、真实体验支撑以及“我喜欢、我认同、我需要”的自我叙事 [9] - 中国消费者的价值坐标在移动，例如老铺黄金的爆发式增长体现了“高溢价”与“本土文化叙事”结合的成功 [9] 中国市场战略与本地化举措 - 公司衡量中国市场的重要性，更多看“全球范围内中国客群的消费表现”，而不仅是境内销售额 [12] - 集团高层额外考察了如老铺黄金等本土品牌的门店，显示出对研究本土品牌如何赢得消费者的重视，以作为未来本地化策略的参考 [13] - 在美妆领域，Dior、LV等凭借强新品节奏与品牌势能保持增长，但一些腰部品牌在中国线上面临压力，香水品类竞争也因国际同行加码及本土品牌在功效护肤上的敏捷而更复杂 [15][19] - 丝芙兰在中国市场2025年上半年处于下滑与亏损，随后通过加快丰富品牌矩阵、引入新锐彩妆与国货功效护肤品牌来调整策略，以应对更理性、分散的消费者 [22] 公司的战略调整与防御性措施 - 聚焦核心资产：在不确定环境下，优先保障可完全掌控、盈利模型清晰、品牌势能稳定的核心资产（如迪奥、娇兰），对需要高投入、依赖明星效应的品牌（如Fenty Beauty）进行更审慎的评估 [27] - 美妆板块的“开源节流”：通过持续创新与有效上新节奏（如香氛与彩妆新品）来开源，通过更严格的渠道管理与费用效率（控制销售点营销费用、运营成本）来节流，从而在营收持平时提升利润 [28] - 零售端策略优化：不执着于扩张，更关注“适配”，解决零售模型问题，如优化品类结构、明确门店与线上分工、强化会员体系与内容运营以促进复购，丝芙兰需证明自己是“选择的价值”而不仅是“品牌的货架” [29]