行业核心观点 - 2026年一年期以上居民定期存款到期规模预计将超过50万亿元，为资管行业带来潜在增量资金来源，但资金大规模流向股市的预期可能过于乐观[1] - 银行理财市场在2025年展现出强劲需求，规模与投资者数量实现两位数增长，但其发展面临“增量不增收”与收益率持续下行的结构性矛盾[3][8][10] - 公募基金“固收+”板块规模与业绩表现亮眼，与银行理财在客户与策略上形成交叉竞争，大资管行业格局生变，银行理财需思考长期护城河的重构[14][20][21][24] 银行理财市场现状 - 截至2025年末，银行理财投资者数量达1.43亿户，同比增长14.37%；存续规模达33.29万亿元，同比增长11.15%[3] - 产品结构高度集中于低风险与固收类：风险等级为二级（中低）及以下的理财产品规模占比95.73%；固定收益类产品存续规模占比达97.09%，并贡献95%以上的净增规模[5] - 行业集中度提升：银行理财子公司在理财市场中的份额提升至92.25%；有理财存续的银行数量从2021年超300家压缩至159家[5] - 代销渠道快速扩张：31家理财公司（除1家外）已全部打通母行以外的代销渠道，跨行代销机构达593家，较年初增加31家[7] 银行理财面临的挑战 - 收益率持续下滑：2025年理财产品平均收益率降至1.98%，较2024年的2.65%进一步下降，甚至低于2022年债市调整时期的2.09%[9] - 增量不增收：2025年全年为投资者创造收益7303亿元，在规模增长11.15%的情况下，收益总额增长仅2.87%[10] - 资产配置的结构性矛盾：作为配置主力的债券资产（占比从43.5%降至39.7%）因“股债跷跷板效应”承压，而客户低风险偏好限制了权益类资产（占比从2.6%降至1.9%）的配置[11][12] - 防御性配置特征明显：理财资金在2025年大幅增配现金及银行存款（占比从23.9%升至28.2%）和公募基金（占比从2.9%升至5.1%），但对整体收益率提升作用有限[11][13] 公募基金的竞争态势 - “固收+”板块增长迅猛：2025年，公募基金“固收+”板块规模同比增长56%，达到近3.0万亿元，创历史新高；四季度产品发行数量和募资规模分别环比增长142%和223%[14][15] - 收益表现优于银行理财：2025年，偏债混合型FOF、偏债混基的中位收益分别为6.1%、5.5%，贡献主要规模增量的二级债基收益中位数也达到4.6%[18] - 运作机制与策略更具优势：相比银行理财，公募基金的净值化运作更彻底，投研体系工业化程度更高，在可转债、国债期货、量化对冲等工具运用上更游刃有余，且“固收+”产品权益仓位上限更高、配置方式更多样[16][17] 大资管行业格局变化 - 公募基金规模领先优势扩大：截至2025年四季度末，公募基金整体规模37.64万亿元，超出同期银行理财存续规模4.35万亿元，继2023年首次超越后领先优势持续扩大[20][21] - 机构业务边界模糊化：“银行主固收、公募主权益”的传统分工松动，两类机构正从各自优势领域向中间地带渗透与交叉竞争[22] - 投资者需求变化：银行理财客户中，五级（进取型）投资者占比持续提升，且2025年提升幅度位居各类别首位，显示高风险权益投资需求在扩张[23] - 现金管理类产品规模收缩：作为存款直接替代的现金管理类产品存续规模从2023年末的8.54万亿降至2025年的7.04万亿，两年缩水约1.5万亿，是银行理财各细分品类中唯一连续两年规模下滑的类型[22]