公司概况与市场地位 - 太平洋航运是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商，以运输小宗散货为核心业务 [2] - 截至2025年中，公司共运营266艘干散货船，其中小灵便型121艘，超灵便型/超大灵便型144艘，好望角型1艘 [2] - 公司运营的小灵便型和超灵便型干散货船队规模世界领先，市场份额分别为5%和4%（仅统计20岁以下运力）[2] - 公司船型灵活，可自行装卸货物，适应全球众多受限制的港口，并通过全球14个办事处优化航程，实现超过90%的高装载率及持续跑赢市场的租金 [2] 财务预测与估值 - 华创证券首次覆盖，给予太平洋航运“推荐”评级 [1] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为0.98亿美元、1.6亿美元、2.2亿美元，增速分别为-25%、+59%、+39% [1] - 公司重置价值或将上升至24.5亿美元，P/NAV为0.84 [1] - 按照1倍P/NAV给予公司目标市值区间171亿人民币/191亿港元，对应目标价3.70港元 [1] 行业需求分析 - 小宗散运市场需求端中长期较为稳定，短期粮食增长亮眼 [3] - 受益于中美大豆贸易恢复，克拉克森预计2026年粮食海运量增速为4.4%、吨海里增速为7.2% [3] - 2026年小宗散货吨海里需求增速为2.0%，好于铁矿石与煤炭需求增速 [3] 行业供给分析 - 行业运力供给温和增长，截至2026年1月，散货船在手订单占比为12.5%，为过去二十多年极低水平，也是航运三大子行业中最低者 [3] - 对应2026至2027年运力增速分别为3.5%、3.2% [3] - 目前Handysize（小灵便型）在手订单占比最低，仅为8.9%，仍低于20岁以上运力占比（14%），尚不能满足运力更新的需求 [3] 行业复苏催化因素 - 关注降息周期与大船联动效应 [4] - 历史看，通常降息周期的后半段，BDI、BSI及BHSI指数随全球经济复苏会出现反弹，因降息改善流动性并促进经济复苏，最终带动实物需求增长 [4] - 西芒杜铁矿项目将为大船市场带来显著周转增量，考虑替代澳洲进口的情况，2030年达产或累计拉动全球铁矿海运需求9.4% [4] - Capesize（好望角型）期租租金及二手船价上涨显示市场对未来预期趋于乐观，由于大小船市场具有联动效应，未来大船市场的景气有望带动小船市场 [4]