核心观点 - 海通国际维持再鼎医药“优于大市”评级，目标价35.25港元，看好公司通过“双轮驱动”战略实现短期业绩与长期全球价值创造 [1][3] 财务预测与业绩前瞻 - 预计2025年公司产品净收入为4.7亿美元，同比增长16.5% [2] - 预计2025年核心产品艾加莫德收入为9796万美元，同比增长4.6% [2] - 预计2025年毛利率为61.0%，研发费用为2.0亿美元同比下降12.8%，销售及管理费用为2.8亿美元同比下降5.0% [2] - 调整2025-2027年收入预测至4.7亿美元、5.0亿美元、7.2亿美元 [1] 公司战略 - 公司采用“双轮驱动”战略：一是引进并商业化海外产品以获取稳定收入，为全球创新提供财务基础；二是依托跨境研发平台高效推进创新管线的全球开发 [1][3] - 公司在中国市场拥有8款已获批上市的商业化产品组合 [3] 核心管线进展 (Zocilurtatug) - 靶向DLL3的ADC药物Zocilurtatug计划在2026年底前启动三项注册临床，并计划于2027年提交加速审批申请 [1][4] - 用于二线/三线小细胞肺癌的注册性III期临床已启动，此前临床数据显示客观缓解率(ORR)达68.4%，在1.6mg/kg剂量下3级及以上不良事件发生率低且无治疗相关停药 [4] - 用于一线小细胞肺癌的联合疗法I期临床正在进行，预计2026年下半年公布数据，管理层预计年底启动III期临床 [4] - 用于神经内分泌癌的I期临床正在进行，预计2026年上半年公布数据，并计划于2026年下半年启动注册性临床 [4] 早期全球资产管线 - ZL-1503：同时靶向IL-13和IL-31R，用于特应性皮炎，预计2026年下半年公布首次人体研究数据 [5] - ZL-6201：靶向LRRC15的ADC药物，用于肉瘤、乳腺癌、非小细胞肺癌等实体瘤，预计2025年第一季度启动全球I期临床 [5] - ZL-1222：PD-1/IL-12双功能分子，临床前模型显示强大抗肿瘤活性，预计年内完成临床试验申报 [5] - ZL-1311：靶向MUC17的T细胞衔接器，MUC17在约50%的胃癌和胃食管结合部癌中过表达，预计年内进入全球临床开发 [5]