核心观点 - 新富科技在IPO过程中暴露出主营业务盈利能力急剧恶化、关联交易激增且公允性存疑、客户高度集中、公司治理结构复杂以及募投项目合理性不足等一系列重大问题 [2][15][18][32] 毛利率与盈利能力 - 公司主营业务毛利率从2022年的24.39%骤降至2024年的13.44%，核心产品电池液冷板2024年毛利率为-14.01%，处于“卖一件亏一件”的状态 [2][18][19] - 2024年净利润高度依赖会计调整，递延所得税资产较期初暴增约608.25%，所得税费用为-0.2亿元，显示其盈利并非来自主业经营改善 [2][19] - 监管要求公司量化分析墨西哥工厂建厂、新品不良率、原材料价格波动等多重因素对毛利率的冲击 [2][20] 关联交易 - 公司向实际控制人潘一新旗下企业的采购额三年内从4263万元飙升至9437万元，年均增幅超过120% [2][20] - 2022年公司以1.13亿元收购实控人资产大连环新，交易价格的公允性及是否存在利益输送受到监管追问 [3][20] - 关联方环新集团在2022年曾为公司代发工资、奖金、社保等，涉及金额96.03万元，存在做低公司成本的嫌疑 [4][21] - 公司存在向关联方低价采购设备与服务，同时向关联方高价销售线材的“低买高卖”安排，商业合理性存疑 [4][21][22] 客户集中度与市场风险 - 公司前五大客户销售占比从77.92%升至90.08%，其中单一客户T公司占比超过50%，存在对单一客户的重大依赖 [6][23] - 公司外销收入占比近60%，需关注北美政策风险及出口退税匹配性 [7][24] - 2025年上半年，电池液冷管、电池液冷板的产能利用率分别为85.63%和80.70%，分别较2024年下降7.61和4.16个百分点 [7][12][24][29] 公司治理与特殊操作 - 2025年4月，控股股东突击解除了与外部股东的对赌协议，引发对是否存在未披露抽屉协议的怀疑 [2][7][18][24] - 2024年，生产废料销售收入3846.60万元，占当年归母净利润7195.75万元的比重超过50%，2022年至2025年上半年废料销售收入合计约7135万元，占同期归母净利润合计约2.25亿元的比重同样惊人，但公司对废料成本核算方式（似为零成本）的合理性存疑 [8][25] - 实控人潘一新通过四家合伙企业间接控制公司61.83%的表决权，且通过交叉持股（如创新壹号持有赛富环新49.60%股权等）形成复杂控制结构，公司治理独立性存疑 [9][10][26][27] 募投项目与财务状况 - 公司计划募资4.63亿元，其中4.09亿元用于扩产，5400万元用于补充流动资金 [13][30] - 截至2024年底，公司货币资金为2.58亿元，但仍计划募资补流，其必要性受质疑 [13][30] - 公司资产负债率虽从89.70%降至75.94%，但仍远高于行业均值41.68%，且财务费用高企，“造血”能力不足 [13][31] - 在现有产能利用率下滑的背景下，大规模扩产计划的必要性与合理性存疑 [11][14][28][31]