宏观杠杆率水平与变动 - 2025年宏观杠杆率被动攀升至302.4%，较三季度末上升0.1个百分点，全年共上升11.7个百分点 [1][2] - 宏观杠杆率上升的核心原因是三大部门合计债务余额同比增长8.2%，显著快于同期名义GDP 4.0%的增速 [2] - 从国际比较看，中国宏观杠杆率已处于较高水平 [1] 部门杠杆率结构分化 - 2025年宏观杠杆率上升主要由企业部门和政府部门推动，居民部门杠杆率则延续下行趋势 [3] - 政府部门债务余额同比大幅增长17.0%，主要受目标赤字率上调至4.0%以及新增专项债、超长期特别国债等集中发行推动 [2] - 非金融企业部门债务余额同比增长7.8%，居民部门债务余额同比仅增长0.5% [2] - 居民部门新增贷款规模明显收缩，受房地产市场调整、就业不充分和收入增长放缓等因素影响，主动降负债、增储蓄意愿较强 [3] 杠杆率上升的驱动因素 - 名义GDP增速明显偏弱（4.0%）是宏观杠杆率被动抬升的重要原因，尽管实际GDP增速达到5.0%，但“供强需弱”矛盾突出，物价水平整体偏低 [2] - 更加积极有为的宏观政策推动了政府部门和企业部门债务的较快扩张 [2] - 随着政府投资项目推进、出口形势阶段性改善以及战略性新兴产业加快发展，企业融资需求逐步恢复 [3] 2026年宏观杠杆率展望与货币政策影响 - 2026年货币政策延续“适度宽松”基调，人民币贷款、M2和社会融资规模增速仍将适度高于名义GDP增速，宏观杠杆率存在进一步上行压力 [4] - 货币政策将更加注重稳增长和促物价回升，有助于推动名义GDP增速上行，从而对冲杠杆率的被动抬升 [4] 优化杠杆率结构的政策建议 - 优化杠杆率结构的关键在于“疏堵协同”：疏——大力发展股权融资、REITs盘活存量，推动市场化债转股；堵——严控低效领域债务扩张 [1] - 根本在于畅通“科技—产业—金融”良性循环，让信用资源转化为全要素生产率提升的动能 [1] - 企业部门应重点支持民营中小企业和科技企业融资，缓解融资难、融资贵问题，同时对地方国企债务扩张保持约束 [4] - 政府部门需合理加杠杆，将“投资于物”与“投资于人”相结合，更好发挥逆周期调节作用 [4] 居民部门稳杠杆路径 - 稳定房地产市场、提振居民消费和民间投资，有助于推动居民部门由降杠杆转向稳杠杆 [4] - 不应过度推升居民部门杠杆率，而应以增加收入为主，增强居民部门举债能力 [5] - 具体措施包括：加快实施城乡居民增收计划；引导居民财富从房地产向金融资产多元化配置；因城施策实施房地产宽松政策，控增量、去库存、优供给，支持收购存量商品房用于保障性住房 [5] - 对居民房贷适度给予贴息支持，目前居民房贷余额为37.4万亿元，每贴息1%可减轻利息负担3744亿元，按照近10年67.0%的平均消费倾向测算，将增加消费2506.8亿元，带动社零增速提高0.5个百分点 [6] 企业与政府部门杠杆率调整方向 - 稳定国有企业杠杆率，支持地方国企在发展中化债，防止投资失速 [6] - 支持民营企业加杠杆，财政金融协同发力，综合运用融资担保、贷款贴息、风险补偿等方式提振民间投资信心和活力 [6] - 政府部门继续加杠杆“投资于人”，释放居民消费潜力，例如在养老、托育、教育、医疗及保障性住房等民生领域增加财政投入，加大中低收入群体的社会保障和转移支付力度 [6]