公司基本情况 - 公司是一家位于安徽省的非国有企业，成立于2002年，由国联民生保荐，计划于2026年1月30日在沪市主板申购 [1][22] - 公司主营业务是包装用瓦楞纸和箱板纸产品，应用于包装物制造、工业品及消费品包装领域 [3][25] - 生产原材料主要为废纸和玉米淀粉，能源主要为煤炭及电力，废纸主要向邻近区域资源回收公司采购，煤炭主要向国内大型煤炭企业采购 [3][26] 业务与销售模式 - 公司采用直销模式，客户分为直接客户和贸易商客户，报告期内（2022年至2025年6月），贸易商客户销售占比分别为18.69%、22.30%、18.04%、16.03% [4][26] - 报告期内，公司前五大客户销售占比分别为24.46%、21.62%、17.00%、17.50%，占比较为分散且呈下降趋势，客户结构稳定，如厦门合兴包装、厦门国贸集团、宝艺新材料等持续位列前五大 [4][7][26] - 2025年1-6月，前五大客户合计销售额为2.13亿元，占主营业务收入的17.50% [7] 产品结构与销售数据 - 公司产品包括瓦楞纸和箱板纸，瓦楞纸克重为75-180g/m²，箱板纸克重为65-235g/m²，可根据客户需求定制 [5][27] - 从收入构成看，箱板纸是主要收入来源，2025年1-6月收入占比为71.49%，瓦楞纸占比为28.51% [24] - 2022年至2025年6月，瓦楞纸销售收入持续下滑，从11.16亿元降至3.47亿元（2025年1-6月），销量从35.62万吨降至14.97万吨（2025年1-6月），单价从3131.39元/吨降至2316.41元/吨（2025年1-6月） [6][29] - 同期，箱板纸销售收入先升后降，从17.56亿元增至19.13亿元（2023年）后降至8.69亿元（2025年1-6月），销量从51.52万吨增至70.67万吨（2023年）后降至35.54万吨（2025年1-6月），单价从3407.95元/吨降至2445.79元/吨（2025年1-6月） [6][29] 财务表现 - 公司营收从2022年的28.79亿元持续下滑至2024年的24.85亿元，2025年1-6月为12.24亿元 [13][32] - 扣非归母净利润波动较大，2022年为1.28亿元，2023年同比增长60.35%至2.05亿元，2024年同比下降18.70%至1.66亿元，2025年1-6月为0.91亿元 [13][32] - 毛利率从2022年的7.68%提升至2025年1-6月的10.03%，净利率从2022年的5.37%提升至2025年1-6月的7.47% [13][33] - 净资产收益率从2022年的14.70%升至2023年的19.58%后回落至2025年1-6月的6.59%，资产负债率从2022年的49.56%降至2024年的37.70% [13][33] - 研发投入金额从2022年的0.95亿元略降至2024年的0.84亿元，研发费用率保持在3.15%至3.62%之间 [14][33] 行业概况 - 中国纸和纸板消费量从2015年的10352万吨增长至2024年的13634万吨 [16][35] - 2024年，中国瓦楞纸消费量为3407万吨，同比增长4.13%，2015-2024年年均复合增长率为4.83% [16][35] - 2024年，中国箱板纸消费量为3582万吨，同比增长4.80%，2015-2024年年均复合增长率为5.06% [16][35] - 行业竞争激烈，2024年中国纸和纸板生产企业约2600家，行业前五名产量占总产量的36.73%，集中度不高 [16][36] - 瓦楞原纸主要生产企业（产量35万吨以上）包括玖龙纸业、武汉金凤凰纸业、山鹰国际、世纪阳光纸业、联盛纸业 [17][36] 公司行业地位与关注事项 - 2024年，公司瓦楞纸产量为30.46万吨，占全国瓦楞纸产量的0.97% [17][36] - 2024年，公司瓦楞纸和箱板纸合计收入的市场占有率为0.75%，低于山鹰国际的5.31%和景兴纸业的1.13%，属于行业第二梯队 [18][38] - 公司仅在安徽有生产基地，受运输成本限制，产品销售集中在安徽、江苏、浙江等华东地区 [18][38] - 行业下游与工业及消费领域相关，发展平稳，周期性不强，电商和快递物流是行业发展的重要推动力 [17][37] - 行业设有较高准入门槛，如箱纸板新建项目起始规模为单线30万吨/年以上，瓦楞原纸为单线10万吨/年以上，2021年起全面禁止洋废物进口 [18][38] - 2022-2024年营收下滑主因销售价格大幅下滑及销量下降，利润波动主因2023年新生产线投产及原材料价格下降，2024年受台风“贝碧嘉”影响停产超过30天 [18][41] - 公司曾于2016年搭建境外架构筹划上市，并于2020年终止计划并拆除架构 [19][41] 可比公司 - A股可比公司为森林包装和荣晟环保，在产品类型和收入规模上较为接近 [19][40]