评级与财务预测调整 - 国投证券国际将澳优评级下调至“增持”，目标价下调至2.3港元，较当前股价有9%的上涨空间 [1] - 下调公司2025/2026/2027年净利润预测至2.5亿元/2.6亿元/2.9亿元，对应每股收益为0.16港元/0.16港元/0.18港元 [1] 行业与宏观环境 - 2025年出生人口预计为792万，同比下降17%，出生率为5.63‰ [1][1] - 2024年因龙年效应出生人口小幅攀升至954万，使2025年上半年奶粉行业竞争有所缓和 [1] - 预计从2025年下半年开始，出生人口下滑的影响将显现，行业竞争将加剧并可能持续到明年 [1] - 国内奶粉行业竞争激烈，且明年有竞争加剧的可能 [1] 公司上半年业绩表现 - 2025年上半年总营业收入为38.9亿元，同比增长5.6% [2] - 2025年上半年净利润为1.81亿元，同比增长21.4% [2] - 业绩增长主要由海外羊奶粉业务支撑，该业务收入达4.8亿元，同比增长65.7%，占羊奶粉总收入比重升至26% [2] - 羊奶粉总收入为18.6亿元，同比增长3.1% [2] 公司业务板块压力 - 国内羊奶粉业务收入承压，2025年上半年收入为13.8亿元，同比下降8.9% [2] - 牛奶粉业务收入同样承压，2025年上半年收入为9.6亿元，同比下降14.9% [2] - 国内销售额下滑主因第二季度启动内码系统升级及主动调节渠道库存导致短期出货量减少 [2] - 预期下半年国内业务的销售仍将承压 [2] 盈利能力与毛利率 - 2025年上半年整体毛利率为41.9%，同比下降1.5个百分点 [3] - 羊奶粉毛利率为55.1%，同比下降0.8个百分点 [3] - 牛奶粉毛利率为52.3%，同比下降0.8个百分点 [3] - 毛利率下降部分由于推动内码产品所致 [3] - 由于内码产品的推进在下半年仍将持续，预期毛利率仍有向下压力，因此调低全年毛利率预期 [3]