报告行业投资评级 * 报告覆盖的11家公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 * 报告标题指出，中国必选消费品行业在1月份面临“涨价现实弱于预期，成本仍处低位”的局面 [1] * 本月监测的6类消费品现货成本指数全线下跌，而期货成本指数则以上涨为主 [2][8] * 整体成本指数仍处于5年来的低位 [12] 分行业成本指数总结 啤酒行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为110.72，环比下降1.87%，期货成本指数为118.37，环比上升3.15% [3][12] * **年初至今**：现货指数累计下降0.6%，期货指数累计上升1.81% [3][13] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降5.67%，期货指数下降6.65% [3][13] * **原材料价格**：玻璃现货/期货价格月度环比-1.2%/+3.4%，同比-17.9%/-20.2%；铝材现货/期货价格月度环比+0.8%/+13.4%，同比+13.0%/+26.4% [3][12] 调味品行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为97.90，环比下降1.37%，期货成本指数为101.81，环比上升3.03% [3][16] * **年初至今**：现货指数累计下降0.42%，期货指数累计上升2.23% [3][16] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降5.71%，期货指数下降7.64% [3][16] * **原材料价格**：大豆现货/期货价格月度环比-2.4%/+6.7%，同比+6.4%/+10.2%；白糖现货/期货价格月度环比-1.0%/+0.1%，同比-14.5%/-9.6% [3][16] 乳制品行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为98.18，环比下降1.93%，期货成本指数为90.48，环比上升1.58% [4][19] * **年初至今**：现货指数累计下降0.43%，期货指数累计上升1.68% [4][19] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降6.06%，期货指数下降4.17% [4][19] * **原材料价格**：生鲜乳价格上升至3.04元/公斤；玉米现货价格月度环比/同比+0.4%/+7.5%；豆粕现货价格月度环比/同比+0.9%/+0.3% [4][19] 方便面行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为104.79，环比下降0.51%，期货成本指数为104.15，环比上升3.31% [4][23] * **年初至今**：现货指数累计上升0.79%，期货指数累计上升3.46% [4][24] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降1.26%，期货指数下降4.01% [4][24] * **原材料价格**：棕榈油现货/期货价格月度环比+9.6%/+10.0%，同比-2.6%/+10.8%；小麦现货/期货价格月度环比+0.6%/+5.7%，同比+5.6%/-0.6% [4][23] 速冻食品行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为117.73，环比下降1.74%，期货成本指数为117.43，环比下降0.61% [5][27] * **年初至今**：现货指数累计下降1.44%，期货指数累计下降0.14% [5][28] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降2.8%，期货指数下降3.29% [5][28] * **原材料价格**：蔬菜价格月度环比/同比-1.8%/-2.5%；猪肉价格延续偏弱态势；白条鸡价格环比/同比-4.9%/-3.8% [5][27] 软饮料行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为109.28，环比下降3.71%，期货成本指数为108.48，环比无变化 [5][31] * **年初至今**：现货指数累计下降1.12%，期货指数累计下降0.19% [5][31] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降3.59%，期货指数下降10.57% [5][31] * **原材料价格**：受原油价格上涨影响，PET切片价格月度环比+5.4%，同比+2.1%；瓦楞纸价格月度环比-14.3%，同比-6.7% [5][31] 关键原材料价格变动总结 * **包材现货**：塑料/易拉罐/玻璃/纸价格月度环比变动分别为+5.42%/+0.78%/-1.16%/-14.34% [9] * **包材期货**：易拉罐/玻璃/塑料/纸价格月度环比变动分别为+13.38%/+3.43%/+2.47%/-2.21% [9] * **直接原材料**：棕榈油现货价格环比/同比+9.61%/-2.63%，期货价格环比/同比+9.99%/+10.77% [9] * **能源**：原油期货价格环比上涨14.16%，较去年同期下跌8.75% [9]

评级与财务预测调整 - 国投证券国际将澳优评级下调至“增持”，目标价下调至2.3港元，较当前股价有9%的上涨空间 [1][7] - 该行下调公司2025、2026、2027年净利润预测至2.5亿元、2.6亿元、2.9亿元 [1][7] - 对应2025、2026、2027年每股收益预测为0.16港元、0.16港元、0.18港元 [1][7] 行业宏观环境 - 2025年出生人口预计为792万，同比下降17%，出生率为5.63‰ [1][2][7] - 2024年因龙年效应出生人口小幅攀升至954万，使得2025年上半年奶粉行业竞争有所缓和 [2][7] - 预计2025年下半年起，出生人口下滑影响将显现，行业竞争将加剧并可能持续至明年 [1][2][7] - 国内奶粉行业竞争激烈，且明年竞争有加剧可能 [1] 公司上半年业绩表现 - 2025年上半年总营业收入为38.9亿元，同比增长5.6% [2][8] - 2025年上半年净利润为1.81亿元，同比增长21.4% [2][8] - 羊奶粉业务上半年总收入为18.6亿元，同比增长3.1% [2][8] - 海外羊奶粉收入为4.8亿元，同比大幅增长65.7%，占羊奶粉收入比重达到26% [2][8] - 国内羊奶粉收入为13.8亿元，同比下降8.9% [2][8] - 牛奶粉业务上半年收入为9.6亿元，同比下降14.9% [2][8] - 国内羊奶粉及牛奶粉销售额下滑主因第二季度启动内码系统升级及主动调节渠道库存导致短期出货量减少 [2][8] - 预期下半年国内业务的销售仍将承压 [2][8] 盈利能力分析 - 2025年上半年整体毛利率为41.9%，同比下降1.5个百分点 [3][9] - 羊奶粉毛利率为55.1%，同比下降0.8个百分点 [3][9] - 牛奶粉毛利率为52.3%，同比下降0.8个百分点 [3][9] - 毛利率下降部分原因是上半年推动内码产品所致 [3][9] - 由于内码产品推进在下半年将持续，预期毛利率仍有下行压力，该行因此调低全年毛利率预期 [3][9]

评级与财务预测调整 - 国投证券国际将澳优评级下调至“增持”，目标价下调至2.3港元，较当前股价有9%的上涨空间 [1] - 下调公司2025/2026/2027年净利润预测至2.5亿元/2.6亿元/2.9亿元，对应每股收益为0.16港元/0.16港元/0.18港元 [1] 行业与宏观环境 - 2025年出生人口预计为792万，同比下降17%，出生率为5.63‰ [1][1] - 2024年因龙年效应出生人口小幅攀升至954万，使2025年上半年奶粉行业竞争有所缓和 [1] - 预计从2025年下半年开始，出生人口下滑的影响将显现，行业竞争将加剧并可能持续到明年 [1] - 国内奶粉行业竞争激烈，且明年有竞争加剧的可能 [1] 公司上半年业绩表现 - 2025年上半年总营业收入为38.9亿元，同比增长5.6% [2] - 2025年上半年净利润为1.81亿元，同比增长21.4% [2] - 业绩增长主要由海外羊奶粉业务支撑，该业务收入达4.8亿元，同比增长65.7%，占羊奶粉总收入比重升至26% [2] - 羊奶粉总收入为18.6亿元，同比增长3.1% [2] 公司业务板块压力 - 国内羊奶粉业务收入承压，2025年上半年收入为13.8亿元，同比下降8.9% [2] - 牛奶粉业务收入同样承压，2025年上半年收入为9.6亿元，同比下降14.9% [2] - 国内销售额下滑主因第二季度启动内码系统升级及主动调节渠道库存导致短期出货量减少 [2] - 预期下半年国内业务的销售仍将承压 [2] 盈利能力与毛利率 - 2025年上半年整体毛利率为41.9%，同比下降1.5个百分点 [3] - 羊奶粉毛利率为55.1%，同比下降0.8个百分点 [3] - 牛奶粉毛利率为52.3%，同比下降0.8个百分点 [3] - 毛利率下降部分由于推动内码产品所致 [3] - 由于内码产品的推进在下半年仍将持续，预期毛利率仍有向下压力，因此调低全年毛利率预期 [3]

投资评级与核心观点 - 报告将澳优(1717.HK)的投资评级下调至“增持” [1][3] - 报告将目标价下调至2.3港元，较当前股价（2.08港元）有9%的预期上涨空间 [1][3][6] - 报告核心观点：由于2025年出生人口大幅下滑及行业竞争持续激烈，预期公司下半年国内奶粉业务仍将承压，因此下调了未来三年的盈利预测 [1][2] 行业与宏观环境分析 - 2025年出生人口为792万，同比下降17%，出生率为5.63‰ [1][2] - 2024年因龙年效应出生人口小幅攀升至954万，导致2025年上半年奶粉行业竞争有所缓和 [2] - 预计从2025年下半年开始，出生人口下滑的影响将逐渐显现，行业竞争将加剧并可能持续到明年 [1][2] 公司经营业绩分析 - **整体业绩**：2025年上半年总营业收入为38.9亿元人民币，同比增长5.6%；净利润为1.81亿元人民币，同比增长21.4% [2] - **分业务表现**： - **海外羊奶粉**：收入4.8亿元人民币，同比增长65.7%，占羊奶粉总收入比重达26%，成为重要增长支撑 [2] - **国内羊奶粉**：收入13.8亿元人民币，同比下降8.9% [2] - **牛奶粉**：收入9.6亿元人民币，同比下降14.9%，销售额下滑主因第二季度启动内码系统升级及主动调节渠道库存导致短期出货量减少 [2] - **盈利能力**：2025年上半年毛利率为41.9%，同比下降1.5个百分点 [3] - 羊奶粉毛利率同比下降0.8个百分点至55.1% [3] - 牛奶粉毛利率同比下降0.8个百分点至52.3% [3] - 毛利率下降部分原因是推动内码产品所致，且该因素在下半年将持续，对全年毛利率构成向下压力 [3] 财务预测与调整 - **盈利预测下调**：将2025/2026/2027年净利润预测下调至2.5/2.6/2.9亿元人民币（原2025年9月4日预测为3.1/3.5/3.8亿元人民币） [1][3] - **每股收益下调**：对应2025/2026/2027年每股收益（EPS）预测下调至0.16/0.16/0.18港元（原预测为0.19/0.21/0.23港元） [1][3] - **收入预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为76.35亿、80.24亿、84.01亿元人民币，增长率分别为3.14%、5.10%、4.70% [4][11] - **利润率预测**：预计2025/2026/2027年毛利率分别为40.68%、40.58%、40.77%；净利率分别为3.33%、3.26%、3.40% [4] 估值分析 - **估值方法**：采用可比公司估值法和自由现金流折现模型（DCF）进行估值 [12] - **可比公司估值**：选取港股及A股乳制品公司，其2026年预测市盈率（PE）平均值为11.7倍；报告给予澳优13倍2026年PE，基于2026年预测EPS 0.16港元，对应股价2.1港元 [12][13] - **DCF估值**：假设加权平均资本成本（WACC）为7.2%，短期增长率4%，永续增长率2%，测算出合理市值为44.8亿港元，对应股价2.4港元 [12][14] - **综合目标价**：结合两种方法，得出目标价2.3港元 [12] 公司基本信息 - **股价与市值**：截至2026年1月28日，股价为2.08港元，总市值约36.99亿港元 [6] - **股东结构**：截至2025年6月30日，伊利股份为控股股东，持股60.2% [7] - **近期股价表现**：过去一个月、三个月、十二个月的绝对收益分别为0.48%、-6.31%、10.05% [9]

普诺凯生物科技有限公司总经理刘永强。 图片为海 澳优海普诺凯进入中国时，国内乳业正处于行业焕新的发展阶段。澳优海普诺凯作为百年乳企，不仅携 独创的 P-59=全面营养+配方入场，更承袭百年精研基因，直接瞄准更接近母乳营养结构的科学研发方 向，自布局之初便秉持长期主义深耕市场，奠定了中国全面营养婴配奶粉的开创者地位。 从荷兰到中国，从蒸汽动力黄油工厂到全面营养+奶粉开创者，澳优海普诺凯不断向下扎根，深研中国 母乳。澳优海普诺凯始终认为，全面营养是科学喂养的第一性原理，并投入大量精力在母乳多样性、母 乳微观成分及协同作用等研究方向深入探索和持续攻坚。为此，澳优海普诺凯从2015年开始便与北京大 学医学部等顶尖机构长期合作开展"生命早期1000天"与"生命早期3000天"等长周期科研项目。 来源：环球网 【环球网消费综合报道】近日，澳优乳业旗下海普诺凯斩获艾媒咨询（iiMedia Research）"2025婴幼儿 全面营养奶粉全国销量第一"及"中国全面营养婴配奶粉开创者"双重认证。作为承载澳优全球化布局与 精研基因的重要载体，这已是其连续三年全面营养奶粉销量榜首，双认证不仅印证了海普诺凯的市场领 先优势，更肯定了 ...

公司获奖与荣誉 - 公司荣获“2025湖南年度最佳雇主”称号 该奖项由智联招聘发起，北京大学社会调查研究中心和北京大学国家发展研究院联合举办 [1] - 公司在雇主文化、雇主形象、薪酬福利、组织管理、成长发展及工作环境六大维度表现卓越 [1] - 评委会指出公司在雇主品牌建设中展现出全面而系统的优势，尤其在文化引领、人才培养与员工关怀方面表现突出 [3] 公司背景与行业地位 - 公司是一家总部位于湖南长沙望城区的国际化、创新型健康产业集团，在全球拥有完整产业链条 [3] - 公司凭借20余年的稳健经营，行业地位与规模体量不断巩固 [3] - 公司培育出了“全球羊奶第一品牌”佳贝艾特等知名品牌，并连续多年获评“三湘民营企业百强” [3] 员工培训与发展体系 - 公司于2015年成立了澳优大学堂，搭建专业序列体系，设置“管理”和“专业”发展双通道 [4] - 公司设立后备人才库，完善分类别专业化数字化人才培养体系，建立全方位多层次人才交流体系 [4] - 仅在2025年，公司员工培训总时长就超过了6.24万个小时 [4] 企业文化与员工构成 - 公司形成了“126企业文化”体系，将“尊重包容 心怀感恩”作为核心价值观 [6] - 公司在全球共有员工超3000人，其中海外员工占比超过25% [6] - 公司女性员工在总员工中占比超50%，致力于打造女性友好与家庭友好型职场 [6] 员工关怀与福利措施 - 公司打造了“以人为本”的员工关怀体系，构建了“两个保障”，进行“三方关怀”，达成“四U关爱” [6] - 公司通过提供职工食堂、自建办公大楼、建设职工健身中心、组织托育托管班、举办“澳小优家年华”活动等，帮助员工解决实际问题 [6] - 公司因此获得了“全国就业与社会保障先进民营企业”荣誉称号 [6] 未来展望 - 公司将秉持“聚人力之智 创卓越价值”的理念，持续深化雇主品牌内涵 [7] - 公司将为全体员工打造更具成长性的事业平台、更富归属感的工作环境 [7] - 公司致力于让员工实现价值、获得成长，并为湖南推进年轻人友好省份建设贡献力量 [7]

公司发展历程与全球化布局 - 公司于2003年在长沙望城成立，并于2009年在港交所主板上市，成为首家在港上市的婴幼儿配方奶粉企业[4] - 通过一系列海外收购实现国际化加速发展：2011年收购荷兰海普诺凯集团，2016年收购澳大利亚Nutrition Care，2017年收购澳大利亚ADP奶粉工厂及Ozfarm公司，2022年收购荷兰羊奶酪公司Amalthea Group[4] - 公司已发展成为在全球拥有11座工厂（中国3家、荷兰6家、澳大利亚2家）的国际化健康产业集团，产品销售至60多个国家和地区，包括多个“一带一路”沿线国家[2][5] 市场地位与核心品牌 - 旗下品牌“佳贝艾特”连续7年（2018年至2024年）在中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超过60%，稳居全球羊奶粉市场销量与销售额第一[1][6] - 2025年上半年，佳贝艾特在海外市场实现营收同比增加65.7%，在中东、北美及独联体三大核心市场取得战略性突破[6] - 公司产品矩阵覆盖婴配奶粉、保健食品、特医食品、个性化营养品及服务，旗下拥有佳贝艾特、海普诺凯1897、能立多等上百种乳类产品，以及锦旗生物、Nutrition Care等200多个营养品品种[5] 研发创新与产品力 - 公司建立了“1+6+N”全球研发体系，拥有四大科创平台，并组建了包括200余名博士及专家的国际化研发团队[8][9] - 研发成果显著：累计申请国家专利500余项，申请商标4500余件，发表学术论文400余篇，承担国家省市级研发项目近百项[9] - 2023年7月，佳贝艾特婴儿配方羊奶粉通过美国FDA审查，成为全球首个符合FDA要求的婴儿配方羊奶粉，并于2024年初在美国上市[6] - 2025年10月，公司与江南大学签订六年战略合作，成立两个联合创新中心，并于同年进博会首次亮相应用CCFM1025菌株的益生菌新品“NC恬睡”[9] 生产运营与质量管理 - 公司生产线速度高达120罐/分钟，日均产能达100吨[2] - 公司制定了“五零三全一否”质量管理战略，构建了覆盖全过程的质量管理体系，并建立了全球产品质量电子追溯系统[10]

行业定义与产品概述 - 婴幼儿辅食是指除母乳之外的食物，包括果汁菜汁等液体食物、米粉果泥菜泥等半固体食物以及煮烂的米饭面条小块水果蔬菜等固体食物 [2] - 婴幼儿配方奶粉根据婴幼儿不同时期营养需求进行分段，其重要指标、选择标准及需符合的条件是行业基础 [3] - 婴幼儿配方奶粉分类包括较大婴儿奶粉（断奶奶粉）、一般奶粉（牛奶）、医疗用奶粉、无乳糖奶粉（豆蛋白奶粉）及低过敏性蛋白水解配方奶粉等 [3] 市场环境与规模 - 中国正经历第四次生育高峰，人口出生率及人口总量结构的变化直接影响婴幼儿奶粉市场需求 [4] - 2025年中国乳制品产业运行平稳，但奶粉进口情况是需要分析的重要产业环境因素 [4] - 中国婴幼儿奶粉市场已步入天然蛋白和高质量时代，市场需回归良性发展 [4] - 2025年全国婴幼儿配方奶粉市场占有率及市场销售预计是衡量市场格局的关键数据 [5] 市场竞争格局 - 2025年外资品牌在华抢建奶源基地，洋奶粉冲击国内婴幼儿奶粉市场并争夺市场定价权 [5] - 2025年奶粉行业竞争升级，蒙牛收购雅士利以布局奶粉市场，行业出现“滚雪球”效应使竞争集中 [6] - 高端婴幼儿奶粉市场由洋品牌领跑，但国内高端市场空间巨大，2025年高端婴儿奶粉促销战已开打 [6] - 行业采用波特五力模型分析，涉及行业内竞争、新进入者、替代品、供应商及购买者议价能力等多个维度 [5] 消费者行为与品牌分析 - 消费者对婴儿配方奶粉品牌的选用情况、选用原因、对营养成分的了解情况以及购买途径是市场调研的核心内容 [5] - 报告对多美滋、惠氏、美赞臣、雅培、雀巢、伊利、贝因美、飞鹤、圣元、光明、合生元、雅士利、澳优、金摇篮等十四个主要品牌进行了详细的消费者购买渠道、频率、人群收入水平、消费比重及产品性能比较分析 [6][7][8][9] 技术发展与产品核心 - 婴幼儿奶粉技术发展进程包括酶水解生产新技术、新配方研究以及早产儿奶粉市场开发 [8] - 免疫球蛋白(IG)在婴儿配方奶粉中的应用是国际研究前沿，婴幼儿配方奶粉强化DHA和AA的必要性及现状是技术重点 [8] - 复配营养素是婴幼儿配方奶粉产业链的核心，决定了产品的实质 [8][9] 营销策略分析 - 婴幼儿奶粉营销经历从产品中心到需求中心的转变，4P营销分析涵盖产品开发、价格价值、营销渠道、促销手段及以需求为中心的新营销组合 [5][9] - 国产婴幼儿奶粉的营销策略包括加强品质管理、市场细分占领农村、整合营销突出品牌个性、重视医务渠道建设以及做好深度分销 [9][10] - 协同营销具有紧迫性和优势，差异化营销、数据库营销和整合式营销是三种成功的营销模式 [9][10] 行业发展趋势与预测 - 2026-2032年，婴幼儿奶粉行业的发展关键点在于市场占有率、产品品质和品牌价值 [10] - 未来市场趋势包括政府政策支持力度加大、农村市场成为争夺重点、高端市场混战、行业购并不可避免以及产品“无香”化 [10] - 企业进军高端市场需对目标市场、品牌架构、品牌内涵、产品创新、品牌传播及渠道管理进行重新审视 [10] - 报告对2026-2032年中国婴幼儿配方奶粉、标准配方奶粉及后续配方奶粉的零售规模进行了预测 [10] 投资概况与机会 - 蒙牛、天友乳业、辉山等公司已投巨资进入婴儿奶粉市场，显示行业投资活跃 [10] - 中国已成为世界奶粉消费大国，婴幼儿奶粉投资潜力巨大，高端市场及与产业链相关的投资机会是重点，有机奶粉市场份额预计将快速增长 [10]

股份情况 - 截至2025年12月底，法定/注册股份30亿股，面值0.1港元，法定/注册股本3亿港元[1] - 截至2025年12月底，已发行股份（不含库存）17.78144841亿股，库存股份0，已发行股份总数17.78144841亿股[2] - 2025年12月各类股份数目均无增减[1][2]

公司核心战略与理念 - 公司以“科技引领 共享全球”为理念，将创新贯穿于从科研到产业化的全链路，致力于推动中国乳业向更高阶段发展 [1] 产品创新与市场表现 - 2025年，公司共推出超过30款新品及升级产品，覆盖奶粉及营养品领域 [1][2] - 旗下明星羊奶粉产品“佳贝艾特悦白”采用创新“安敏源”乳清蛋白优化技术，显著降低致敏风险，相关科研项目获中乳协“技术进步奖一等奖” [1][2] - 该产品同时升级了OPL结构脂含量，以优化吸收效果 [2] - 佳贝艾特已连续7年在中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超过60%，连续2年在海外市场保持高双位数复合增长率 [3] 科研体系与能力建设 - 公司建立了“1+6+N”全球研发体系，并与江南大学、北京大学、荷兰瓦赫宁根大学等全球知名高校及科研院所合作 [2] - 2025年，公司与江南大学签署协议，共建“微生态及功能乳联合创新中心”和“益生菌协同创新中心”，聚焦“基础研究+应用开发+产业转化” [4] - 同年，公司与东北农业大学签署协议，共建“乳品创新中心”，旨在加速乳品研发与技术突破及成果转化 [4] 基础科研与原料突破 - 2025年，公司发布了羊乳酪蛋白酶解物、水解羊乳清蛋白粉、羊乳铁蛋白及羊初乳粉四大羊乳新原料 [5] - 其中前三款核心羊乳原料实现了全球可商业化应用从无到有的突破 [5] - 这些新原料正陆续应用于配方奶粉、特医食品、营养品等领域 [5] 行业地位与荣誉 - 公司被财经网主办的2025年度新消费·新经济评选为“年度创新企业” [1] - 佳贝艾特在行业内率先获得“中国专利奖优秀奖”，并通过超过40项羊奶研究、超过80项产品卖点实证来验证产品优势 [3] - 公司致力于通过全链路创新协同生态，为中国乳业攻克关键核心技术难题奠定基础 [4]