报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于其核心观点和推荐，对港股食品饮料板块持积极看法 [9][10][11] 报告的核心观点 - 恒生必需消费指数经历六个阶段后，当前处于估值修复期，政策支持与周期转换是寻找弹性板块的主线 [3][4][28] - 上游养殖业（原奶、肉牛）面临价格拐点与供给紧张，有望形成“肉奶共振”效应 [6][44] - 下游乳制品行业受益于密集的政策支持，需求复苏与行业集中度提升是主要逻辑 [7][53] - 投资应聚焦于现金流充沛的头部牧场、政策受益的乳业巨头以及细分领域龙头 [9][10][11] 恒生必需消费指数行情回顾 - 指数走势与恒生指数强相关，2015年初至今可分为六个阶段：震荡下行、强劲复苏、震荡期、快速上行、持续下跌、估值修复 [3][4][18][23][26][27][28] - 指数于2021年2月17日达到近十年最高点32196点，于2024年9月跌至近年低点11348点，随后开启波动上行 [3][4][27][28] 各阶段涨幅领先的代表性标的 - **震荡下行期（2015/1-2016/1）**：华润啤酒区间上涨47.77%，由基本面改善驱动；H&H国际控股区间上涨42.94%，由估值提升驱动 [32] - **强劲复苏期（2016/2-2018/6）**：澳优区间上涨256.76%；蒙牛乳业区间上涨153.83%，估值提升116.1%；华润啤酒区间上涨239.99%，2017年归母净利润大幅增长86.8% [33][36] - **震荡期（2018/7-2020/3）**：中国飞鹤区间上涨86.83%，2019年高端奶粉营收占比达68.6%；中粮家佳康区间上涨85.22%，2020年营收同比增长70.8% [37][39] - **快速上行期（2020/4-2021/2）**：现代牧业区间上涨275.00%，2020年归母净利润同比增长125.6%；中粮家佳康区间上涨157.42% [40] - **持续下跌期（2021/3-2024/9）**：阜丰集团区间上涨109.61%，2023年归母净利润达31亿元 [42] - **估值修复期（2024/10-2025/10）**：优然牧业区间上涨108.78%，2025年上半年原料奶毛利率提升至34.7%；阜丰集团区间上涨84.60% [43] 寻找有弹性的食饮板块 - **上游养殖行业**：截至2025年10月16日，主产区生鲜乳均价降至3.04元/kg，较高点4.38元累计下降30.6%，原奶价格拐点临近；肉牛价格因供给因素进入上升周期，牛肉供不应求局面预计持续 [6][44] - **乳制品下游行业**：2025年多项政策出台支持需求复苏与行业规范，包括《育儿补贴制度实施方案》直接利好婴配粉消费，以及奶业纾困政策引导B端深加工需求释放 [7][53][54] 投资建议 - **上游牧场**：推荐现金流充沛、受益于原奶价格拐点的优然牧业（09858 HK）和现代牧业（01117 HK），建议关注中国圣牧（01432 HK） [9][59] - **下游乳企**：推荐估值底部、受益政策的蒙牛乳业（02319 HK）；建议关注H&H国际控股（01112 HK）、中国飞鹤（06186 HK）、澳优（01717 HK） [10] - **细分品类**：椰子水国标出台预期下，建议关注拥有上游原料优势的IFBH（06603 HK） [11]

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报告行业投资评级 - 报告覆盖的中国海外必选消费品行业，重点公司多数获得“优于大市”评级，仅百威亚太为“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年10月，监测的六类消费品成本指数多数呈现上涨态势，包材价格上行是主要驱动因素，其中啤酒现货成本指数同比上涨3.22% [3][9] - 啤酒成本压力主要来自包材，玻璃现货价格环比上涨6.95%，铝材现货价格同比上涨16.71% [4][10] - 速冻食品成本受蔬菜价格影响显著，蔬菜价格环比大幅上涨11.42%，主因北方极端天气导致减产超三成 [6][27] - 软饮料成本受纸浆价格推动，纸浆现货价格环比上涨5.07%，瓦楞纸价格创2024年以来新高 [6][31] 细分行业成本指数变动总结 啤酒行业 - 成本现货指数为116.32，较上月提升2.96%；期货指数为115.68，较上月下降3.31% [11][12] - 年初至今现货指数累计下降0.86%，但较去年同期仍提升3.22% [11][14] - 主要原材料玻璃现货价格环比上涨6.95%，铝材现货价格同比上涨16.71% [4][13] 调味品行业 - 成本现货指数为100.51，较上月微降0.25%；期货指数为101.30，较上月下降1.48% [11][12] - 年初至今现货和期货指数分别累计下降2.66%和7.47% [11][17] - 大豆现货价格受新豆集中上市影响环比下降4.33%，白糖价格同比下跌13.35% [4][17] 乳制品行业 - 成本现货指数为101.25，较上月提升0.48%；期货指数为91.04，较上月微升0.06% [11][12] - 生鲜乳价格维持在3.04元/公斤，玉米现货价格同比上涨2.93% [5][20] - 年初至今现货指数累计下降2.89%，成本压力有所缓解 [11][20] 方便面行业 - 成本现货指数为103.62，较上月提升0.76%；期货指数为102.53，较上月微升0.05% [11][12] - 主要原料棕榈油现货价格环比下降3.51%，但小麦现货价格环比上涨1.68% [5][23] - 较去年同期，期货成本指数下降8.56%，显示中长期成本下行趋势 [12][24] 速冻食品行业 - 成本现货指数为120.39，较上月提升1.52%，涨幅居前；期货指数为119.44，较上月提升1.30% [11][12] - 蔬菜价格环比大涨11.42%，猪肉10月均价同比下跌超29.5% [6][27] - 年初至今现货指数基本持平，仅微降0.17% [11][27] 软饮料行业 - 成本现货指数为109.39，较上月提升1.20%；期货指数为109.26，较上月提升0.72% [11][12] - 纸浆现货价格同比上涨11.96%，但塑料现货价格同比下降9.43% [6][31] - 年初至今期货成本指数累计下降9.54%，成本控制效果显著 [12][31]

公司战略合作 - 澳优与江南大学签署为期六年的战略合作协议，共建“微生态及功能乳联合创新中心”和“益生菌协同创新中心”两个创新中心 [1][2] - 江南大学将CCFM1025和CCFM1074两个菌株及其专利正式转让给澳优旗下锦旗生物，启动产业化落地与商业应用推广 [1][10][14] - 合作模式以“基础研究+应用开发+产业转化”为主线，旨在打造“产学研用”深度融合新范式 [2][8] 合作历史与基础 - 双方合作始于2017年，已从联合人才培养升级为专家工作站落地 [8] - 截至目前，双方已构建“从基础研究到商业落地”的全链条协同模式，合作成果应用于抗抑郁、改善睡眠等功能性菌株的商业化量产 [8] - 江南大学食品科学与工程学科在软科世界一流学科排名中已连续6年排名世界第一 [2] 技术成果与产业化 - 短双歧杆菌CCFM1025经研究实证能显著改善睡眠质量、调节情绪并提升认知功能，已获5项中国发明专利授权并发表超10篇SCI文献 [10] - 副干酪乳杆菌CCFM1074经动物试验实证可调节免疫，改善类风湿性关节炎等疾病，已获2项中国发明专利授权 [10] - CCFM1025菌株已初步应用至澳优旗下to C品牌Nutrition Care的新款益生菌产品中 [15] 公司资源与行业地位 - 澳优已构建“研发-生产-市场-人才-品牌”五位一体的全球化布局，产品服务覆盖全球60余个国家和地区 [2] - 锦旗生物拥有全程自控的完整益生菌产业链体系，累计取得130余项益生菌专利，打造了行业内唯一的国家级益生菌示范产线 [15] - 全球营养食品行业正迎来发展机遇，精准营养和功能化产品需求持续攀升 [9]

投资评级与财务预测 - 海通国际维持澳优于大市评级 目标价为3.1港元 [1] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为76.7亿元、78.8亿元、80.4亿元 对应同比增长率分别为3.6%、2.8%、2.1% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、3.4亿元、3.9亿元 对应同比增长率分别为21.0%、8.0%、15.0% [1] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.18元、0.19元、0.22元 [1] 海外市场表现 - 2025年上半年海外市场已成为公司第二增长引擎 [1] - 2025年上半年中东市场收入增长54.2% 北美市场收入增长138.7% [1] - 羊奶粉业务凭借差异化优势在海外市场持续突破 佳贝艾特作为首个获得美国FDA批准的婴儿配方羊奶粉已进驻沃尔玛等渠道 [2] 战略举措与业务发展 - 公司于2025年上半年主动启动内码系统升级及进行渠道库存调节 虽短期出货量减少 但改善了产品新鲜度和渠道透明度 [2] - 公司聚焦国际化战略深化推进 在牛羊并举的双轮驱动下协同发力 [2] - 公司深化奶粉+营养品全家营养战略 通过加强全球供应链管控提升效率 利用全球资源进行产品创新和迭代升级 [2] - 营养品板块推出的Nutrition Care、爱益森等品牌产品以科研硬实力助力品类突破 为公司注入新动能 [2]

财务预测与评级 - 维持澳优"优于大市"评级，目标价为3.1港元 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为76.7亿元、78.8亿元、80.4亿元，同比增长3.6%、2.8%、2.1% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、3.4亿元、3.9亿元，同比增长21.0%、8.0%、15.0% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.18元、0.19元、0.22元 [1] 海外市场表现 - 2025年上半年海外市场成为公司第二增长引擎 [1] - 2025年上半年中东市场收入增长54.2%，北美市场收入增长138.7% [1] - 羊奶粉业务凭借差异化优势在海外市场持续突破，佳贝艾特作为首个获得美国FDA批准的婴儿配方羊奶粉已进驻沃尔玛等渠道 [2] 战略举措与运营优化 - 2025年上半年主动启动内码系统升级及进行渠道库存调节，虽短期出货量减少，但改善了产品新鲜度和渠道透明度，有助于品牌长期健康发展 [2] - 公司聚焦国际化战略深化推进，在"牛羊并举"的双轮驱动下协同发力 [2] - 公司深化"奶粉+营养品"全家营养战略，通过加强全球供应链管控提升效率，利用全球资源进行产品创新和迭代升级 [2] 业务板块发展 - 营养品板块推出的Nutrition Care、爱益森等品牌产品以科研硬实力助力品类突破，为公司注入新动能 [2] - 凭借海外市场的高速增长、牛羊奶粉的协同发力以及营养品业务的全面起势，公司展现出极佳的企业韧性 [2]

大会背景与行业意义 - 2025第十届中国特殊食品大会于10月23日至26日在西安召开，总结中国营养保健食品协会成立十周年的行业发展成就并探寻未来高质量发展路径 [1] - 大会汇聚政府部门、科研机构、学术专家、临床医生及企业代表等全行业力量 [1] 澳优与江南大学战略合作核心 - 澳优与江南大学签署六年战略合作协议，共建“江南大学－澳优乳业微生态及功能乳联合创新中心”和“江南大学－锦旗生物益生菌协同创新中心” [3] - 合作以“基础研究+应用开发+产业转化”为主线，旨在打造创新协同新范式 [3] - 江南大学将CCFM1025和CCFM1074两株菌株及其专利正式转让给澳优旗下锦旗生物，启动产业化落地与商业应用推广 [1][10] 合作基础与历史成果 - 双方自2017年首次签署战略协议，合作从母乳、牛乳、羊乳研究延伸至益生菌，模式从联合人才培养升级为专家工作站落地 [5] - 2023年，双方共同承担的“十四五”国家重点研发计划——益生菌产业化生产示范线在锦旗生物江苏淮安工厂投产，为行业内唯一的国家级益生菌示范产线 [5] - 合作已构建“从基础研究到商业落地”的全链条协同模式，成果应用于抗抑郁、改善睡眠、抗流感、缓解类风湿性关节炎等功能性菌株的商业化量产 [5] 技术细节与菌株功能 - 短双歧杆菌CCFM1025经研究实证能显著改善睡眠质量、调节情绪状态并提升认知功能，已获5项中国发明专利授权并发表超10篇SCI期刊文献 [10] - 副干酪乳杆菌CCFM1074经动物实验实证可调节肠道菌群和免疫，改善Th17/Treg免疫失衡所致疾病如类风湿性关节炎，已获2项中国发明专利授权 [10] - CCFM1025菌株已初步应用于澳优to C品牌Nutrition Care的新款益生菌产品，针对现代职场人群的情绪与睡眠问题 [11] 企业实力与行业影响 - 澳优已构建“研发－生产－市场－人才－品牌”五位一体的全球化布局，产品服务覆盖全球60余个国家和地区 [3] - 锦旗生物拥有从菌株筛选到市场化量产的全产业链体系，累计取得130余项益生菌专利，发表国内外文献100余篇 [11] - 合作被中国工程院院士陈卫评价为校企合作新里程碑，将为行业创新瓶颈提供宝贵经验并推动乳业高质量发展 [5][11]

大会概况 - 第十届中国特殊食品大会于10月23日至10月26日在西安召开 总结行业十年发展成就并探寻高质量发展路径 [1] 公司战略合作 - 澳优乳业与江南大学签署六年战略合作协议 共建两个创新中心并获两个菌株及其专利转让 [1][2] - 合作以基础研究+应用开发+产业转化为主线 多维度打造创新协同新范式 [2] 合作具体内容 - 成立江南大学-澳优乳业微生态及功能乳联合创新中心 旨在通过技术融合与产业协同提供更安全精准的营养方案 [2] - 成立江南大学-锦旗生物益生菌协同创新中心 以婴幼儿级标准探索原料开发、产品创新及市场推广新模式 [2] 合作方背景 - 江南大学食品科学与工程学科连续6年软科世界一流学科排名第一 [2] - 澳优为中国乳制品行业头部企业 产品服务覆盖全球60余个国家和地区 [2] 合作影响 - 合作将为澳优微生态及功能乳、益生菌业务发展注入更强动能 [3] - 双方优势资源强强联合为中国健康食品产业升级提供持续动力 [3]

投资评级与估值 - 报告对澳优维持“优于大市”评级，目标价为3.10港元，相较于2025年10月24日2.26港元的现价，存在约37%的上涨空间 [2] - 基于2026年15倍市盈率的估值方法，预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.18元、0.19元和0.22元 [2][7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年上半年营业收入为38.87亿元，同比增长5.59%，归母净利润为1.80亿元，同比增长24.1%，表现优于行业 [5] - 海外市场成为强劲增长引擎，2025年上半年海外羊奶粉收入达4.83亿元，同比大幅增长65.7%，其中中东市场增长54.2%，北美市场增长138.7% [5] - 公司主动进行渠道库存优化和内码系统升级，虽短期影响出货量，但有助于提升产品新鲜度和渠道健康度，为长期发展奠定基础 [6] 业务战略与竞争优势 - 公司坚持“牛羊并举”的双轮驱动战略，佳贝艾特羊奶粉已连续七年占据中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超60%，稳居全球羊奶粉销量与销售额第一 [5] - 营养品业务推出G13成长胶囊等新品，2025年上半年实现营收1.56亿元，同比增长7.0%，深化“奶粉+营养品”的全家营养战略 [5][6] - 佳贝艾特作为首个获得美国FDA批准的婴儿配方羊奶粉，成功进入沃尔玛等北美主流渠道，国际化布局持续深化 [6] 行业环境与公司应对 - 2025年7月国家推出的育儿补贴政策（每孩每年3600元）有助于降低育儿成本，部分缓解婴配粉行业压力，渠道调研显示佳贝艾特产品价盘已有所回升 [4] - 面对出生率低迷、需求萎缩的行业挑战，公司通过拓展海外市场和产品创新积极应对，展现出企业韧性 [4][6]

公司核心观点 - 公司在2025年各类奶粉排行榜中成为常驻强者，旗下产品在细分榜单占据头部位置，品牌实力跻身全球奶粉第一梯队[1] - 公司的登榜是其在产品、科研、品质等维度持续深耕的必然结果[1] 明星产品表现 - 佳贝艾特连续7年稳居全球羊奶粉销量冠军，其核心竞争力包括奶源优势、技术突破和配方升级[3] - 佳贝艾特2025年推出的悦白·铂晶版创新“疏敏源”技术，HMO含量提升200倍，临床实证保护力提升74%，成为低敏羊奶粉排行榜的TOP1选择[3] - 海普诺凯1897在高端牛奶粉排行榜表现亮眼，独创“Pro59全面营养配方”，涵盖59种营养素[4] - 海普诺凯1897的乳铁蛋白含量达5.2g/100g，是普通奶粉的3倍[4] 科研实力 - 公司构建了覆盖全球的“1+6+N”研发网络，以澳优全球研发中心为核心，联动6大科研机构[7] - 全球研发网络汇集200余名博士及乳品专家，并牵头组建国内唯一的湖南省孕婴童食品技术创新中心[7] - 公司坚持“研究母乳、学习母乳、模拟母乳”的研发理念，成为行业科研标杆[7] 品质保障体系 - 公司在全球布局11座现代化工厂，其中荷兰Pluto与Hector工厂是核心生产基地[8] - 生产采用物联网技术实现全链路数字化追溯，并通过大数据优化物流调度确保产品新鲜度[8] - 公司率先启用无铬钝化马口铁奶粉罐，减少30%碳排放，获评国家级绿色工厂[8] 社会责任与口碑 - 公司连续9年开展海普诺凯格桑花公益行，累计帮扶西藏超7500个家庭，捐赠近1500万元[10] - 佳贝艾特连续7年支持全民营养周，覆盖60万母婴家庭，普及科学喂养知识[10] - 公司通过“产品+公益”的双驱动模式，成为家长心中有温度的品牌[10]