公司概况与市场地位 - 周大福成立于1929年，于2011年在港股上市，是中国规模最大的黄金珠宝品牌 [1] - 截至2025财年底，公司门店总数达5813家 [1] - 公司主要业务为生产销售黄金珠宝（包括定价与计价首饰）以及分销不同品牌的钟表 [1] - FY2025公司实现总营收896.56亿港元，归母净利润59.16亿港元 [1] 产品结构与销售表现 - 公司以传统文化赋新当代美学，珠宝设计和品牌价值凸显 [1] - 产品升级成效明显，一口价（定价首饰）产品占比显著提升 [1] - FY26Q3季内，一口价产品在中国内地零售值同比增长59.6%，贡献占比由FY25Q3的29.4%扩大至40.1% [1] - FY26Q3季内，克重产品（计价首饰）在中国内地零售值同比微降0.6%，贡献占比由FY25Q3的66.8%降至56.8% [1] 门店网络调整与同店增长 - 公司从2024年起开始削减门店数量，关闭下沉市场低效门店，转而在高线城市开设新形象店铺，目标重回中高端定位 [2] - 截至FY26Q3末，公司共有门店5813家，FY26Q3净减少228家，门店数量相比FY24Q3最高7885家回落近30% [2] - 关店周期逐渐进入尾声，仍在经营的店铺表现亮眼，同店销售数据逐季度改善 [2] - FY26Q3公司整体零售额同比增长18%，其中中国内地同比增长16.9%，港澳及其他市场同比增长22.9% [2] - 中国内地（直营）同店销售增长：FY26Q1为-3.3%，Q2为+7.6%，Q3为+21.4% [2] - 中国内地（加盟）同店销售增长：FY26Q1为0.0%，Q2为+8.6%，Q3为+26.3% [2] - 港澳及其他市场同店销售增长：FY26Q1为+2.2%，Q2为+6.2%，Q3为+14.3% [2] 盈利能力分析 - 毛利率：FY25毛利率为29.5%，FY26H1毛利率提升至30.5%，实现逐步回升并超过前期高点 [3] - 期间费用率：从FY20的21.2%逐渐下降至FY26H1的14.7%，主要系销售费用持续优化 [3] - 归母净利率：保持稳健，基本稳定在6.5%左右 [3] 业绩预测与估值 - 预计公司FY26-FY28营收分别为942.65亿港元、992.34亿港元、1052.13亿港元，同比增长5.14%、5.27%、6.03% [3] - 预计公司FY26-FY28归母净利润分别为88.73亿港元、99.58亿港元、110.58亿港元，同比增长50.00%、12.23%、11.04% [3] - 对应FY26-FY28的预测市盈率（PE）分别为15倍、13倍、12倍 [3]