可转债新券市场表现 - 2026年以来，可转债新券上市首日均实现57.3%的顶格涨幅，成为市场标配 [1][2] - 1月30日，新券“耐普转02”上市首日开盘大涨30%触发临停，尾盘复牌后涨幅扩大至57.3% [1][3] - 新券上市后持续受资金追捧，不少品种连续上涨并快速站上200元大关，例如联瑞转债上市三日累计涨幅超126% [1][3] 可转债市场估值水平 - 当前可转债市场处于历史高估值阶段，截至1月29日，可转债百元平价溢价率位于过去一年及过去五年100%的分位数 [7] - 新券定价普遍高于市场平均水平，例如联瑞转债最新转股溢价率高达115%，远高于整个市场46%的平均水平 [6][7] - 2026年开年至今，中证转债指数涨幅远超上证指数、创业板指等核心指数，也明显强于对应的正股指数 [8] 市场热度与资金行为 - 新券规模适中且“一券难求”吸引资金参与博弈，今年以来新券算术平均中签率仅有0.0014% [9] - 多位私募人士认为，由于市场高估值，目前买入正股的性价比普遍优于相对应的可转债，新券更多吸引了博弈资金的参与 [9] - 市场人士指出，新券大幅上涨是整个市场热度的映射，但目前市场定价已脱离理性范围，可转债配置价值正在消失，仅剩交易属性 [1][8] 市场现象的历史参照与潜在路径 - 当前市场现象与2015年二季度类似，当时高价转债转股溢价率都在30%以上，由于估值透支正股涨幅，投资者“只赚过程不赚钱” [10] - 历史上在情绪高涨阶段上市的高价高溢价率可转债，最后多数表现不及预期，例如航信转债从上市初的165元跌至最后一个交易日的106.7元 [10] - 未来可转债市场估值压缩可能通过两种形式实现：“可转债小涨，正股大涨”或“可转债大跌，股票小跌” [10] 市场供给与长期展望 - 长期看，大力发行新券或是引导市场“降温”的重要举措 [11] - 可转债市场以固收类投资者为主，消化新增转债供给的能力较强，且近两年“固收+”产品规模快速增长，现有可转债存量已较难满足配置需求 [11] - 期待后续可转债年发行规模能重回千亿级别，以满足固收类投资者参与权益市场的需求，同时有效助力企业再融资和实体经济 [11]