核心观点 - 比特币作为“数字黄金”和对冲美元贬值的叙事正在瓦解 投资者资金正从加密货币转向贵金属 这一转变在资产价格和资本流向中均有明显体现 [1][2][11] - 近期美元走弱期间 黄金上涨而比特币未能同步上行 两者30日相关性降至-0.18 表明走势背离 这挑战了比特币作为宏观对冲工具的理论 [2][6][11] - 原生加密货币交易平台和钱包正在快速扩展至传统资产交易 特别是贵金属永续合约 吸引了大量加密原生投资者的参与 [4][7][11] 资本流动与资产表现 - 过去一周 贵金属基金吸收了14亿美元的新资金 而比特币相关基金出现约3亿美元的资金流出 当时比特币价格跌至近86,000美元 [1][11] - 现货黄金价格突破每盎司5,500美元 白银价格突破每盎司118美元 主要驱动因素是美元跌至四年低点以及地缘政治紧张局势 [1][11] - 10月初数字资产市场单日暴跌导致约190亿美元资产蒸发 此后市场未出现显著复苏 这解释了为何在当前风险偏好回升阶段 比特币表现落后于股票和金属 [8][11] 交易平台与产品演变 - 以Hyperliquid为代表的新一代加密原生平台 提供从代币、商品、股票到IPO前股票等各类资产的永续合约 成为这一宏观转变的晴雨表 [7][11] - 在Ostium交易所 商品（主要是黄金和白银永续合约）目前约占未平仓合约量的80% 而加密货币相关的未平仓合约占比在过去几个月已降至5%左右 [4][11] - 随着非加密永续合约受到关注 甚至Coinbase和币安等中心化交易所也开始涉足与传统资产挂钩的期货产品 [7][11] - 永续合约是加密原生衍生品 模仿期货但永不过期 允许交易者全天候持有杠杆头寸 适合快速表达宏观观点 [11] 交易者行为与市场情绪 - 交易者主要为加密原生大户 他们在过去六到九个月里越来越多地转向其他资产类别 特别是大宗商品 [4][11] - 市场情绪分化为机会主义的动量追逐和更深层次的无奈转向 许多交易者出于“错失恐惧症”涌入金属 另一些交易者则对比特币在美元显著走弱期间既无法作为动量交易也无法作为对冲工具感到失望 [7][11] - 白银的交易量显著高于黄金 这凸显了加密交易者追逐下一个最佳贝塔的固有倾向 同时也有资金流向铜 以预期下一次“轮动” [8][11] - 加密钱包最初仅用于代币 现在提供直接访问贵金属永续合约的渠道 强化了金属正在核心数字投资者群体中获得关注的趋势 [7][11] 具体交易活动数据 - 在本周某个24小时内 超过10亿美元的白银期货易手 其交易量是指数挂钩的第二大交易合约的四倍 [11] - 去年底 随着名为XYZ100的纳斯达克挂钩合约开始吸引关注 对新产品的需求也有所增加 [8][11] - 加密货币的相对疲软导致许多链上交易者转向交易金属的相对强度 [9][11]