核心观点 - 生猪行业面临长期结构性供大于求的局面 猪肉消费量连续两年趋势性下降而生产效率提升导致供应难减 行业供需错配可能持续存在 市场对2026年下半年猪价拐点的盈利预期较为有限 [2][3][7][12] 消费端趋势 - 2025年居民家庭人均猪肉消费量为26.6公斤/年/人 同比下降5.4% 为连续第二年下跌 2024年降幅为7.8% [2][3] - 猪肉消费下降是趋势性而非暂时性现象 主要受三大因素驱动 [8] - 驱动因素一：人口老龄化及年轻群体健康意识增强 消费习惯从高脂猪肉转向低脂高蛋白的禽肉及牛羊肉 [8] - 驱动因素二：水产品等替代品消费量明显增加 进一步压缩猪肉消费空间 [9] - 驱动因素三：宏观经济背景下居民消费能力受限 限制了猪肉消费 [10] 供应端状况 - 行业核心问题是供大于求 产能去化进程不顺利 [3] - 2025年生猪产能去化主要发生在10月份 单月去化45万头 使全国能繁母猪存栏降至4000万头以下 但随后因看涨情绪去化速度放缓 [3] - 截至2024年底 生猪产能为3961万头 11月和12月两个月仅去化29万头 远低于10月速度 [5] - 当前产能3961万头仍高于官方设定的3900万头正常保有量 [5] - 行业养殖集中度快速提升 且生产效率显著提高 2025年生猪PSY(每头母猪每年提供的断奶仔猪数)达到24.34头 较2016年大幅提升6.78头 [5] - 生产效率提升意味着即使能繁母猪存栏不增长 也能通过单产提高稳定增加出栏量 [5] - 尽管产能下降 2025年猪肉产量仍达到5938万吨 同比增长4.1% 创历史新高 预示未来即使产能回归正常保有量以下 产量水平依然不低 [7] 行业展望与市场预期 - 仔猪价格自2024年末开始一路飙升 因市场普遍看好2026年下半年猪价实现反转并积极补栏 [5] - 在看涨情绪增长下 生猪产能去化速度大概率进一步放缓 [5] - 市场预期2026年下半年猪价有望整体扭亏为盈 但盈利空间有限 预期仅在成本线之上一点点 [12] - 有观点认为 用不了几年 当前3900万头的正常保有量标准可能与实际消费水平再次错位 该保有量数据有可能再次下调 [12]