核心观点 - 微软在AI领域的增长故事出现裂痕 其股价因季度报告而下跌 尽管整体数据良好 但公司对OpenAI的严重依赖 激增的资本支出以及自身AI产品采用率低迷 描绘了一幅严峻的图景 [1] 对OpenAI的过度依赖与合同风险 - 微软的剩余履约义务高达6250亿美元 其中2810亿美元与OpenAI的合同挂钩 [2] - OpenAI面临竞争加剧 据报道曾在12月宣布“代码红色” 并且正在全力推进在ChatGPT中投放广告 这曾被其CEO称为商业模式的“最后手段” [2] - 微软正投入巨额资金为OpenAI建设AI基础设施 而OpenAI似乎已不再拥有明显的竞争优势 并且还与包括甲骨文在内的其他供应商签有大型合同 [3] - 存在OpenAI在未来几年无法履行其巨额合同的风险 若此情况发生 微软将空有昂贵的基础设施而无客户 [5] 激增的资本支出与资产折旧风险 - 在最近一个季度 微软的资本支出高达375亿美元 其中三分之二流向了GPU和CPU等短寿命资产 [3] - 公司首席财务官试图安抚投资者 称所购GPU的大部分使用寿命已通过合同锁定 但分析师对合同期限与资产实际使用寿命之间的差距表示担忧 [4] - 由于每一代GPU性能提升迅速 数据中心GPU的折旧速度存在不确定性 [4] - 对AI基础设施的巨额投入正对公司现金流构成压力 最近一个季度自由现金流因资本支出激增而下降 [10] 自身AI产品采用率低迷 - 微软365 Copilot是其内置在生产力应用中的AI工具 季度末付费席位为1500万 [6] - 微软365总付费席位为4.5亿 Copilot的渗透率仅略高于3% 商业客户似乎极不愿意为此付费 [6] - GitHub Copilot拥有470万付费订阅者 同比增长75% 但基数较小 [7] - GitHub约有1.5亿用户 该AI工具的渗透率同样很低 [7] 行业影响与公司估值 - 微软在让客户为其AI产品付费方面遇到的困难 可能预示着整个AI行业将面临麻烦 [8] - 全行业在AI基础设施和训练上的支出水平 可能远远超过了实际应用 adoption 的速度 这对微软的AI云业务将是灾难性的 [8] - 微软股价目前交易价格约为分析师对2026财年每股收益平均预估的25倍 该估值是否合理将取决于其与OpenAI交易的结果 [11] - 公司拥有Windows和Office等行业标准且能产生大量现金的软件业务 但这些业务的优势可能被AI相关风险所抵消 [9][11]