公司业务与结构 - CoStar Group 是一家提供在线房地产市场、信息和数据分析服务的公司 业务涵盖商业和住宅地产市场 其运营分为多个投资组合板块：CoStar投资组合、信息服务投资组合、多户住宅投资组合、LoopNet投资组合和其他市场投资组合 [1] - 公司旗下管理着包括 CoStar Suite、LoopNet、Apartments.com 和 Homes.com 在内的主要品牌 [4] - 公司约95%的收入来源于其核心商业地产特许经营业务 主要包括 CoStar Suite 和 Apartments.com [4] 激进投资者行动与诉求 - 2025年1月27日 对冲基金Third Point致信CoStar董事会 提出三项核心要求：更换董事会多数成员并将管理层薪酬与股东总回报挂钩；为Homes.com及相关住宅地产业务考虑战略替代方案；重新聚焦于核心商业地产业务 [3] - Third Point此前因去年达成董事会席位和解而受到静止协议限制 该协议已于1月27日到期 公司现计划提名一套新的董事候选人 [3] - 这是Third Point与公司接触的升级 去年双方曾达成一项支持协议 引入了三名新董事 更换了三名董事 任命了独立董事会主席并成立了资本配置委员会 但进展令人失望 [6] 住宅地产业务困境与财务影响 - 公司估值下滑主要源于其对住宅地产市场平台Homes.com的激进投资 该业务于2021年5月被收购 [5] - 过去五年中 CoStar在住宅地产板块投资了约50亿美元 其中30亿美元在美国市场 然而 美国住宅地产业务在2024年仅产生6000万美元收入 2025年为8000万美元 [5] - 2025年 Homes.com订阅价格下调超过30% 预计将使2025年调整后EBITDA减少超过65% 公司新的中期指引预计Homes.com在2030年前无法实现盈亏平衡 [6][7] - 这些投资不仅造成直接财务损失 还分散了对核心商业地产业务的关注 限制了其增长潜力 [5] 公司治理与绩效问题 - 尽管公司业绩不佳 但董事会未能追究管理层的责任 2024年 首席执行官Andrew Florance获得了约3700万美元的总薪酬 使其位列标普500公司CEO收入前10% 而公司业绩却处于后10% [8] - 董事会提议仅将其未来长期激励的25%与股东总回报挂钩 这进一步使其薪酬与股东回报脱节 对于一位持股极少的CEO而言尤其令人担忧 [8] - 自去年达成协议以来 公司股价表现落后标普500指数超过45个百分点 过去五年落后超过120个百分点 [7] 核心商业地产业务潜力 - 核心商业地产业务具有高进入壁垒、强大的定价能力、专有数据和基于订阅的商业模式 能驱动经常性收入和高度可预测的自由现金流 [4] - Third Point指出 CoStar Suite拥有显著的未开发定价权 其平均售价仅为每月350美元 远低于同类信息服务产品 [9] - Third Point相信 商业地产业务中期应能实现超过50%的EBITDA利润率 并有进一步扩张空间 因为同行利润率最终达到60%至70% [9] - 若没有住宅地产业务的干扰 Third Point认为商业地产业务收入可以以中双位数速度复合增长 每股收益能力每年增长超过20% [9] - 公司杠杆率低的资产负债表也为有意义的股份回购提供了空间 [9] 潜在董事会变动与影响 - Third Point预计将提名3至6名新董事 如果去年和解中任命的三名董事中的两位（由Third Point选定）不被替换 那么赢得三个席位即可获得董事会多数控制权 [10] - 很难想象在Third Point赢得有意义的董事会代表权后 Florance还能继续担任CEO [10] - 此次行动可能标志着Third Point创始人Dan Loeb更激进风格的回归 [11]