来源：赵伟宏观探索 事件：1月31日，国家统计局公布1月PMI指数，制造业PMI为49.3%、前值50.1%；非制造业PMI为49.4%、前值50.2% 核心观点：1月PMI回落幅度较大，或更多与2026年春节返乡提前、内需偏弱有关。 1月制造业PMI再度降至荣枯线以下，或与统计因素及春节返乡提前有关。1月，制造业PMI回落0.8个百分点至49.3%。一是PMI为环比指 标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化；因此2025年12月PMI冲高后，2026年1月PMI回落至50%以下为大概率事件。二是2025年12 月中下旬以来，劳动密集型行业开工持续下行或使今年"返乡潮"提前，进而拖累制造业景气度；全国迁徙规模指数同比自4%上行至8.6%左 右。 特征一：提前返乡对供给端压制明显，叠加内需表现偏弱，令制造业生产、新订单指数均有明显下滑。PMI统计对象是采购经理，新订单 统计包括中间需求，生产端走弱也会拖累新订单指数；但相对而言，提前返乡造成的供给侧走弱对生产端影响更大，观察1月PMI分项指数 会发现，制造业采购指数回落幅度显著、较前月下行2.4个百分点至48.7%，对应生产指数也有明显下滑；新订单指数仅下行1 ...