核心观点 - 招银国际维持对Zenergy的“买入”评级及18.00港元目标价 核心观点基于对其产品结构改善、新客户拓展及盈利能力提升的积极预期 并上调了其2025及2026财年的净利润预测 [1][4] 财务预测与业绩展望 - 上调2025财年净利润预测4%至5.91亿元人民币 上调2026财年净利润预测4%至13.6亿元人民币 维持2027财年净利润预测为18.8亿元人民币 [1][3] - 预计公司2025年下半年收入可能超预期 产品结构改善将推动平均售价从上半年的0.41元/瓦时提升至下半年的0.43元/瓦时 [2] - 预计2025年下半年毛利率将环比提升0.2个百分点至18.1% 运营利润率将环比提升2.2个百分点至6% 运营利润达3.02亿元人民币 [2] - 预计2026财年收入预测上调8%至146亿元人民币 毛利率预计将提升0.5个百分点至18.5% [3] 销量与产品结构 - 将2025财年电池销量预测从18.4吉瓦时上调至19.6吉瓦时 主要因丰田bZ3X纯电动车和智己LS6增程电动车的销量超出此前预期 [2] - 维持2026财年电池销量预测为30吉瓦时 但调整了客户结构预测 上调了大众的销量预期 下调了上汽通用五菱的预期 [3] - 产品结构持续改善 预计广汽丰田将超越零跑汽车成为公司最大的收入贡献者 同时上汽通用的收入贡献也在提升 [1][2] 客户与市场拓展 - 根据工信部新车公告 近期新车型如大众ID ERA 9X增程电动车、零跑A10电动车和红旗HQ9插电混动汽车均已选择Zenergy作为电池供应商 [3] - 客户结构优化及潜在的电池价格上涨是推动公司收入及利润预测上调的重要因素 [1][3] 估值依据 - 目标价基于22倍2027财年预期市盈率 该估值高于行业15倍的市盈率中值 理由是公司具有更高的利润增长前景 [4]