行业核心观点 - 半导体行业当前处于“多重动力共振”驱动的上行加速期，兼具显著的“周期性”与“成长性”双重属性 [2][3] - 行业景气度与长期成长潜力同步提升，核心驱动力包括AI算力需求爆发、全球晶圆厂资本开支增加以及传统领域进入补库存周期 [3][4][5] - 从未来3—5年的半导体扩产周期来看，当前国内半导体产业链仍有较大的成长空间，板块估值未出现明显泡沫 [2][16] 行业景气度判断 - 行业景气度处于创新周期的中段及库存周期的早期 [2][7] - 当前半导体行业仍处于本轮景气度的上行加速期，晶圆制造端稼动率较高，存储芯片产能供不应求且价格持续走高 [8] - 人工智能的资本支出有望在2026年维持高位，推动AI创新周期向深度和广度延伸 [7] - 传统非AI需求主导的市场（如消费级、工控、车规）的补库周期处于早期，下游企业库存周转天数仍处于历史较低水平 [7] - 存储板块处于相对的景气高点，且持续性可能超预期，而部分消费类芯片（如SOC和模拟芯片）则处在景气低点 [8] 核心驱动因素 - 全球AI算力需求激增：AI算力中心建设拉动GPU、存储芯片等领域高景气，2026年国内算力资本支出有望较2025年显著增长 [4][6] - 晶圆厂扩产与资本开支上行：海外产能建设加快与国内芯片自主创新共同推动国内外主要晶圆厂提高资本支出，带动半导体设备和材料板块 [5] - 传统领域进入补库存周期：经历三年去库存后，从2025年开始进入补库存周期，叠加上游贵金属价格上涨推动芯片提价，刺激下游补库需求 [5] - 国产替代持续推进：中国半导体产业全产业链仍有很大成长空间，国产替代是重要驱动力 [5] - 结构性供需失衡：AI相关半导体需求快速增长，对非AI等传统应用领域产生挤出效应，导致供给端收缩，同时全行业上游成本通胀传导至芯片价格 [6] 重点看好的产业链环节 - 算力（特别是国产算力）：是此轮半导体产业成长的核心驱动力，目前尚处于早期阶段，推理算力需求弹性正在超越训练算力 [9][10][11] - 半导体设备与材料：受益于全球晶圆厂扩产周期上行、国内先进制程/存储芯片需求以及国产化率提升，行业需求有望快速增长 [10][12] - 存储芯片及相关设备材料：在结构性供需紧张中凸显Alpha价值，存储晶圆厂扩产所需的设备和材料环节有望受益于本轮存储景气周期 [3][12] - 先进封装：作为算力基础设施的关键环节，本土企业已展现出全球竞争力 [11] - 军工半导体：受益于“十五五”规划可能带来的景气度回升以及商业航天的新增需求 [10] - 传统芯片设计：受益于下游补库存带来的价格弹性，可通过顺价方式传导成本压力，实现利润率扩张 [12] 投资策略与布局 - 投资策略围绕半导体设备、材料、先进封装等产业趋势向上的板块，倾向于在产业周期拐点前提前布局，寻找景气度上行与估值性价比的平衡 [13] - 核心策略是“赔率+产业趋势+精选个股”，在AI和国产替代大趋势中，基于认知差寻找赔率大的个股，并在拐点前的低位布局 [13] - 2026年一季度将继续超配半导体自主创新的关键工艺、设备、材料环节，以及人工智能国产算力芯片、存储芯片，同时低配新能源需求驱动的功率半导体 [13] - 投资进入从宏观叙事到产业验证、从Beta驱动到Alpha挖掘的新阶段，需在产业趋势中寻找能持续享受通胀红利、具有业绩爆发力的公司 [14] - 硬件投资周期显著拉长，从2026年至2030年，全球巨头在AI相关的资本开支预计保持强劲 [3] - 关注AI应用落地，以“商业化闭环”为关键筛选标准，Agent技术的演进可能成为下一个斜率提升的领域 [11]