核心观点 - 汇丰控股私有化恒生银行的核心战略目标在于投资香港、提高香港地区财富管理等核心业务的竞争力和盈利能力 [1] - 私有化预计将显著提振汇丰控股ROTE近2个百分点，从当前16%左右提升至18%-19%，达到全球银行业一流水平 [1] - 当前市场对私有化业绩提升效果的预期，无论是影响范围还是提升幅度，均不充分 [1] 私有化的战略目标与市场认知 - 私有化并非为应对香港房地产风险，因恒生自1965年起已是汇丰并表子公司，私有化不会改变资产负债表科目 [1] - 香港商业地产压力最大的阶段正在过去，汇丰拨备计提充足合理 [1] - 核心战略在于实现对恒生的完全控制，以在客户管理、产品开发、后台运维等方面实现全方位协同，巩固香港核心主场 [1] - 由于少数股东权益存在，汇丰未百分百控制恒生，两家银行在关键方面保持相对独立 [1] 盈利能力提升路径 - 少数股东权益减少：私有化后利润表少数股东权益消除，能直接提振汇丰ROTE约0.55个百分点，并因恒生业绩更稳定而增强集团业绩稳定性 [2] - 营业成本压降：恒生成本收入比高于汇丰香港，私有化后通过组织架构、网点、人员和系统优化，其成本收入比有望向汇丰香港靠拢，预计提振ROTE约0.2个百分点 [2] - 财富管理业务量价双升：这是最重要的提振因素，预计可进一步提振汇丰ROTE约1个百分点 [2] 财富管理业务具体潜力 - 恒生财富管理业务的AUM增速及单位AUM收益率，较汇丰香港及汇丰集团均有明显差距 [3] - 私有化后，若恒生AUM增速看齐汇丰的20%-30%，单位AUM费率看齐汇丰的0.6%-0.7%，其财富管理收入将提振集团口径ROTE约1个百分点 [3] - 当前市场对私有化的营收贡献预期极不充分 [3] 估值与评级 - 基于私有化带来的全方位业绩提升，上调汇丰控股目标估值至2.25倍PTB（2倍PB），对应目标价180港元 [3] - 维持对汇丰控股的买入评级和银行板块首推建议 [1][3]