文章核心观点 - 铜价近期出现大幅上涨，LME铜价单日涨幅超10%并突破14500美元/吨，这标志着铜在商品市场轮动中接替贵金属成为焦点 [1] - 看好2026年铜价行情的基础在于供给侧的矿山减产、需求侧的终端稳健以及库存囤积的延续 [1] - 公司特别建议重视2026年第一季度（Q1）在国内传统旺季与海外需求回暖作用下的铜价及板块弹性机遇，并建议在板块回调窗口期进行全面配置 [1][6][7][9] 价格表现与驱动因素 - 价格突破：2026年1月29日，LME铜价突破14000美元/吨，盘中创下14527美元/吨的历史新高，日涨幅一度超过10%；国内铜价突破11万元/吨，盘中创下11.42万元/吨的历史新高 [2] - 近期涨幅：LME铜价在2025年12月实现11.8%的月内涨幅后，2026年1月以来一度实现16.3%的月内涨幅 [2] - 基本面驱动：2026年1月28日晚间，南方铜业公布的2026-27年产品指引分别为91.14万吨和“略高于90万吨”，均低于2025年产量（95.43万吨），其作为少数兼具成长性和兑现能力的企业，其产量指引下滑加剧了市场对供给短缺的担忧 [2] - 交易因素驱动：随着贵金属市场升温及期货市场交易规则调整，资金因素影响短期铜价上涨；2026年1月29日，上期所黄金和白银活跃合约持仓量较上一日分别减少4.8%和3.1%，而阴极铜活跃合约持仓量则增加6.8% [3] 中期行情基础：供需双重叙事 - 核心观点：供给侧的矿山减产与需求侧的库存囤积双重叙事的加速共振，是看好2026年铜价持续活跃的基础，公司维持LME铜价以12000美元/吨为起点的判断 [4] - 供给端分析： - 根据ICSG数据，2025年1-11月全球矿山铜产量2107万吨，同比+1.6%，但单月产量已从2025年8月开始陷入负增长；全球精炼铜产量2618万吨，同比+3.8%，单月产量增速已从7月的近期高点（6.8%）下滑至2-3%左右 [4] - 近期海外铜矿企业2026年产量指引频繁出现同比下滑或不及预期 [4] - 预计从2025年第三季度开始，全球铜矿产量将经历至少4个季度的同比下滑，平均降幅3-5%；受此影响，预计全球原生精炼铜产量（占比约八成）将陷入负增长 [4] - 需求端分析： - 终端需求：2026年1月15日，国家电网公司公布“十五五”战略规划投资规模4万亿元，较“十四五”期间增长约40%；国内电网投资年化增速预计5-10%，其需求占比超35%，将为铜终端需求增长奠定坚实基础；预计2026年锂电延续快速增长以及基建、制造业投资回暖也将贡献新增长 [5] - 库存囤积需求：根据USITC数据，2025年8-10月美国精炼铜单月进口量降至10万吨左右，仍显著高于历史平均的6-7万吨 [5] - 库存数据：截至2026年1月28日，COMEX铜库存达到52.08万吨，较年初增加约7万吨（增幅15%），较2025年10月底增加约20万吨（增幅61%） [5] - 关税预期影响：在美国可能对精炼铜扩大征收关税（美铜232关税）的预期落地前，一方面COMEX-LME价差结构预计将维持，另一方面海外下游补库有望进入最终冲刺期，库存囤积趋势延续将助力需求增长 [5] 2026年第一季度展望与弹性机遇 - 价格中枢预测：公司预计2026年第一季度LME铜价中枢将达到13000美元/吨以上，建议充分重视该季度铜价及板块的弹性机遇 [6][7] - 国内季节性因素： - 复盘2017-2025年铜价，春节假期后1-2个月内铜价大概率上涨，而价格上涨通常开始于春节前国内社会库存的短暂拐点 [7] - 根据SMM数据，近一周国内铜社会库存环比-1.5%，出现了12月中旬累库以来的首次去库 [7] - 需求抑制与海外回暖： - 根据SMM，2025年10-12月国内精炼铜实际的表观消费量较其预测值低3%左右，反映涨价对国内需求存在抑制 [7] - 同时，测算显示2025年6月以来，海外精炼铜月度表观消费量已恢复同比增长 [7] - 在均衡情形下，预计今年全球终端需求增速将维持在2-3%以上，因此不宜过度放大价格抑制需求的担忧 [7]