市场极端波动与纪录 - 微软单日下跌10%，遭遇史上第二大单日市值损失，同时创下有史以来最高的名义成交额 [2] - SAP单日暴跌16%，同样伴随创纪录的交易量 [2] - 白银单日暴跌30%，SLV ETF交易量超过320亿美元 [4] - GLD黄金ETF连续两个交易日成交额均超过300亿美元 [4] - 白银波动率飙升至仅在全球金融危机和新冠疫情封锁期间才见过的水平 [5] 市场调整的诱因与性质 - 调整的直接诱因是投资者持仓过度拥挤，总敞口已处于99百分位数的极端水平 [1] - 从系统化量化策略表现看，拥挤度成为突出问题 [1][10] - 此次快速回调更多是技术性调整，而非基本面逻辑的转变 [1] - 半导体和半导体设备目前占对冲基金净风险敞口的12%，两年前这一比例仅为1% [10] - 软件板块在对冲基金净风险敞口中的占比从2022年的18%降至目前的仅3% [10] - 超大规模云服务商的持仓处于创纪录极端水平 [10] 年初至今的核心市场驱动因素 - 美元走势延续、AI投资热情不减、美国经济增长势头强劲以及地缘政治重塑等关键变量均未改变 [1][7] - 对AI的关注度依然高涨，Meta今年的资本支出现已达到1800亿美元 [9] - 年初至今的市场表现反映了核心趋势：稀土上涨35%，核能股上涨21%，欧洲防务上涨20%，铜矿股上涨18%，美国防务上涨17%，高贝塔12个月赢家上涨17% [1][9] 高盛的年度核心观点与新兴主题 - AI故事已结束“开始的终结”阶段，对受益者的甄别将变得更加严格 [11] - 应继续对冲法币贬值和美元走弱的前景 [11] - 铜突破至历史新高有充分理由，硬资产在投资组合中占有非常有价值的位置 [12] - 多元化是充分投资于股票市场值得付出的代价 [12] - 欧洲大盘股不等同于欧洲宏观经济，欧洲股票定价前景已相当黯淡 [13] - 需要持续关注“是否具备股市泡沫的条件”这一问题 [14] - 英国房地产股票交易价格较资产净值折价超过30%，新供应几乎不存在，租金已拐点上升 [14] - 欧洲股市在美元走弱时难以在整体层面取得太大进展，因对每股收益拖累很大 [14] - 半导体和半导体设备占对冲基金净风险敞口12%，软件占比降至3%，精选这些趋势的一致性将创造机会 [14]