核心观点 - 资深经济学家Owen Lamont认为当前美国股市并非AI泡沫 其判断的关键依据是缺乏泡沫最关键的标志——内部人大量发行股票 即“聪明钱”并未离场 [1][2] - 尽管市场存在高估值、散户涌入和狂热情绪这三个泡沫特征 但股票发行的缺失使得当前周期不符合泡沫定义 相反 公司正进行大规模股票回购 [4][5] - 当前AI相关资本支出被视为“理性的赌博” 类似于历史上的铁路或石油钻探热潮 是变革性技术早期或中期阶段的典型特征 而非终端的非理性投机 [13] 市场状况与泡沫指标分析 - 泡沫检测框架基于“四骑士”：高估值、泡沫信念、股票发行和资金流入 当前市场仅具备前三项 唯独缺少股票发行 [5] - 与历史泡沫时期形成鲜明对比 2026年并未出现新股涌入市场的情况 例如1999年有超过400宗IPO 2021年则充斥着SPAC和迷因股 而当前市场异常平静 [5] - 过去一年 美国公司进行了约1万亿美元的股票回购 导致公开流通股数量减少 这与泡沫时期内部人向公众抛售股票的行为相反 [4] 历史比较与估值水平 - 从历史视角看 美股估值虽高但未达互联网泡沫极端水平 席勒市盈率在1999年峰值为45 目前为40 而日本在80年代末曾超过90 [6] - 经济学家回顾了90年代末互联网泡沫的教训 当时许多金融教授认为市场已失控 泡沫的破裂改变了市场是否理性的观点 [9] - 当前可能处于AI叙事故事的“早期阶段” 类似于1996年时市场被高估但之后数年仍大幅上涨的情况 [8] IPO市场与“聪明钱”动向 - 股票发行被视为泡沫的“确凿证据” 当公司高管（最终内部人）急于向公众出售高估股票时 表明“聪明钱”正在离场 [1][2] - 若像SpaceX这样的高知名度私营公司在2026年决定上市 并引发模仿IPO浪潮 可能标志着“聪明钱”发出市场见顶信号 [17] - 市场参与者预测2026年可能迎来IPO“超级周期” 黑石集团称其拥有史上最大的IPO管道之一 高盛投行负责人预测将出现前所未有的交易量和IPO规模 [18] AI投资与行业动态 - 大型科技公司在AI上的巨额资本支出被视为具有不确定性的理性企业战略 而非投机狂潮 可比作钻井采油 [13] - 超大规模公司可能建设了过多数据中心 但这本身并不直接意味着非理性或当前估值过高 历史上的过度建设（如铁路、油井）也不必然导致泡沫 [14] - 潜在AI泡沫的中心集中在英伟达和OpenAI 微软和甲骨文围绕其周围 但许多顶级市场观察家认为这是AI繁荣而非泡沫 其生产力提升可比拟个人电脑和互联网的采用 [14]