市场表现与近期回调 - 恒指上周一度创出四年新高，但下半周随全球权益资产出现risk-off回调，前期涨幅较高的科技和周期主线回调较多 [1] - 市场观点认为当前回调更多是上涨过快背景下，因偏鹰派美联储主席提名导致的技术性回撤，而非市场表现的反转 [1] - 1月下旬反弹以来，市场情绪指数在16天内从恐慌区间进入乐观区间，截至上周五港股情绪指数读数为62.1，已进入乐观区间 [1][4] - 上周看沽看购持仓比达到1.98，创2006年以来新高，表明衍生品市场情绪高涨，参与者或通过Sell Put以获取权利金收益 [4] - 上周行业表现中，石油石化、建材、房地产、非银行金融、轻工等板块涨幅居前 [17] 基本面与盈利预期 - 近4周，非金融板块彭博一致预期未来12个月盈利上修0.4%，未来12个月营收预期基本持平，下修0.1% [2] - 分行业看，近4周盈利预期上修幅度居前的为有色金属（7.7%）、国防军工（4.0%）、电力设备及新能源（1.8%） [2] - 近4周营收预期上修幅度居前的为农业（3.1%）、机械（2.4%，但近一周显著放缓）、非银行金融（2.1%） [2] - 1月官方制造业PMI为49.3，较上月下行，或与春节返乡前置等因素有关 [2] - 境外中资股2026年盈利预期近期略有上行 [28] 资金面与流动性 - 截至报告期周三，EPFR口径下外资净流入港股28.0亿美元，较前一周的19.5亿美元继续上行 [3] - 其中，主动型外资连续三周净流入，单周净流入6.4亿美元续创新高；被动型外资净流入21.6亿美元维持高位 [3] - 南向资金上周净流入港股27.1亿港币，较前一周的235亿港币有所下行，传媒、石油石化、房地产净流入靠前 [3] - 上周外资净流入境外中资股32.3亿美元，主动与被动外资均延续流入态势 [36] - 沃什被提名为下一任美联储主席，由于其过往偏鹰派基调，短期引发市场波动，但中期视角下货币政策总体取向仍被判断为偏宽松 [3] 估值水平 - 当前恒生指数前向市盈率估值在12倍附近 [25] - 在PB-ROE框架的国际比较视角下，当前MSCI中国指数溢价率为14.2% [22] - 分行业估值看，当前市盈率分位数（近五年）较高的行业包括：钢铁（86%）、建材（90%）、交通运输（85%）、通信（85%）、煤炭（84%）、银行（84%）、有色金属（79%） [27] - 港汇处于偏高区间，1个月期香港银行同业拆息下降至2.6%附近 [40] 配置建议 - 短期建议关注内外龙头财报及产业进展均指向景气上行的AI产业链，其中格局更清晰、受益确定性更强的半导体代工等环节持续性或占优 [5] - 指数反弹中超额收益承压，但预期基本面边际改善或仍处于上行周期的特色消费、创新药等板块，可在业绩期前后博弈空头回补 [5] - 中期视角，继续建议超配资源品、保险、香港本地股，并指出资源品在回调企稳后可适度吸筹 [5] - 业绩确定性公司应作为全年底仓配置，近期回调程度较高的科技+周期耗材投资主线并未发生变化，可择机增配 [1][5]