市场现状与压力测试 - 比特币价格跌破8万美元关键心理关口，创下2025年4月7日以来最低水平，近期累计跌幅超过30% [1] - 抛售发生在大盘流动性明显不足的背景下，市场正经历针对机构持仓的严峻压力测试 [1] - 比特币市场结构呈现高度机构化特征，MicroStrategy与现货比特币ETF合计控制了约10%的流通量，且目前整体处于浮亏状态 [5] 机构持仓与盈亏分析 - MicroStrategy与11只现货比特币ETF合并后的平均买入成本约为85360美元，按当前价格计算整体浮亏约8000美元/枚，未实现亏损总额高达约70亿美元 [7] - 11只最大的现货比特币ETF持有129万枚比特币，占流通总量的6.5%，市值约1150亿美元，其投资者的平均买入成本高达90200美元，当前币价较其成本低约13000美元 [9] - 这些ETF已连续10个交易日出现净流出，高位买入后的赎回行为正在放大市场的下行波动 [12] MicroStrategy 财务状况与策略 - MicroStrategy持有712,647枚比特币，平均成本约为76037美元，随着币价回落至78000美元附近，其未实现收益已大幅收窄至不足3% [13] - 公司将其A系列永久延期优先股的股息提高25个基点至11.25%，以高昂融资成本吸引资本维持比特币购买策略 [3] - 自该优先股产品11月首次亮相以来，其销售已资助了超过27,000枚比特币的收购 [15] - 若比特币价格跌破其76000美元的成本线，公司将面临整体浮亏，高额股息支付可能引发严重的现金流挤压 [3][15] 市场叙事与结构性问题 - 比特币市场正面临叙事枯竭的危机，此前被寄予厚望的“机构进场”或“老钱进场”叙事已被充分定价甚至证伪 [5][16] - 当前市场结构显示，ETF和MicroStrategy不仅持仓集中且整体被套，高位机构化持仓可能从市场支撑反转为巨大的抛压来源 [5][16] - 市场缺乏新的、可持续的买入叙事，资金流出的趋势恐将持续，核心问题在于当前价位下缺乏下一批买家 [16]