美联储领导层更迭与政策展望 - 美联储主席鲍威尔任期将结束 沃什成为继任提名人选 但摩根士丹利判断美联储的政策反应函数不会发生实质性变化 [1] - 上周FOMC会议维持政策不变 但有两票支持降息的反对票 凸显了委员会内部的分歧 [1] 货币政策方向与预期 - 摩根士丹利维持基准预期 即今年下半年降息两次 前提是关税驱动的通胀消退且通胀下行趋势明确重现 [2] - 市场定价目前与该基准预期一致 但如果失业率进一步下降 支出保持强劲且通胀未能下行 美联储可能在今年余下时间维持利率不变 [2] - 任何试图将政策大幅偏离FOMC标准反应函数的举动都会遭遇多票反对 政策变化相对于当前框架最多只会有25个基点左右的偏离 [3] 政策决策机制与约束 - 货币政策决定由FOMC投票做出 而非主席单独决定 上周的反对票清楚表明了这一点 [3] - 白宫此前列出的候选人名单中 没有人在货币政策上特别偏离主流立场 [3] - 新主席即便希望缩减资产负债表也需要时间在FOMC内部建立支持和共识 相关决定可能被推迟至明年 [2] 经济数据与关键变量分析 - 解读低失业率 高通胀和强劲增长的经济含义需要对生产率有明确判断 [4] - 鲍威尔表示FOMC认为周期性生产率有所提高 但未将其归因于人工智能 [4] - 如果要在经济增长稳健的情况下说服FOMC降息 生产率将是关键论据 [4] - 在通胀连续五年高于目标 劳动力市场可能开始改善的背景下 进一步降息的基准预期并非板上钉钉 [4] - 摩根士丹利的建设性增长预期尤其是下半年的展望与额外降息存在一定矛盾 但该行假设通胀下降将占据上风 [4] - 如果失业率进一步下降 企业和消费者支出保持当前强度 通胀在本季度后未能下行 即便是鲍威尔领导的美联储也肯定会质疑宽松政策的价值 [4] - 强劲支出伴随持续通胀和低失业率也可能让FOMC在今年余下时间按兵不动 [4]