核心观点 - 中金维持石药集团“跑赢行业”评级，并将目标价上调9.1%至12港元，主要基于公司创新药对外授权持续兑现 [1] 重大合作与财务影响 - 石药集团与阿斯利康签订全球授权协议，涉及8个创新长效多肽药物项目，阿斯利康将支付12亿美元预付款及后续累计最高35亿/138亿美元的开发/销售里程碑款项 [1] - 巨石生物（新诺威控股子公司）有权收取首付款的35%及后续相应的里程碑款项和特许权使用费 [1] - 中金维持公司2025/2026年盈利预测分别为47.60亿元/53.53亿元，并引入2027年56.95亿元的盈利预期 [1] 行业趋势与产品定位 - 跨国药企正押注超长效多肽药物，角逐减重与代谢大市场，例如辉瑞于2025年11月以100亿美元收购减肥药研发企业Metsera [2] - 石药集团的SYH2082是一款每月注射一次的长效GLP1R/GIP激动剂，正推进至临床I期 [2] 对外授权进展与管线价值 - 2025年公司已实现多项对外授权，包括口服小分子GLP-1（1.2亿美元首付款）、阿斯利康战略合作（1.1亿美元预付款）、伊利替康脂质体（1500万美元首付款）及ROR1 ADC（1500万美元首付款） [3] - 公司研发管线中还有EGFR ADC/SiRNA系列等进度领先的创新资产，有望持续实现对外授权落地和更多里程碑收入确认 [3]