文章核心观点 - 尽管黄金价格在特定日期因短期市场情绪（如美联储主席候选人更迭）出现大幅回调，但驱动黄金长期牛市的基本面因素依然稳固，包括美元地位下降、全球“去美元化”趋势、地缘政治风险以及主要经济体（尤其是美国）的债务与财政问题，这些因素共同构成对黄金价格的长期支撑 [1] - 2025年黄金市场呈现供需两旺格局，总供应量微增1%至5002.3吨，而总需求（不考虑OTC及其他）同比增长8%至4999.4吨，其中投资需求激增84%是主要拉动力量，反映出在复杂宏观环境下黄金的避险与资产配置属性凸显 [1][2] - 基于对黄金长期趋势的看好以及当前黄金股估值处于较低水平，研报明确给出了关注黄金资源股配置机会的投资建议，并列举了多家受益标的公司 [8] 供给分析 - 2025年黄金总供应量同比增长1%，达到5002.3吨 [1] - 黄金生产商普遍专注于全价风险敞口，对套期保值兴趣不大，但市场对金价下跌的预期可能促使部分参与者提高警惕 [1] - 矿商的套期保值行为正从卖出看涨期权转向买入看跌期权，表明其在保留上行风险敞口的同时希望获得下行保护，但规模仍相对有限 [1] - 黄金矿产业在2025年表现亮眼，但将产量提升至当前水平之上仍面临挑战 [1] 需求分析 - 2025年黄金总需求（不考虑OTC及其他）达到4999.4吨，同比增长8% [2] - 投资需求是增长的核心引擎，达到2175.3吨，同比大幅增长84% [2] - 央行购金量为863.3吨，同比减少21% [2] - 金饰制造需求为1638.0吨，同比减少19% [2] - 科技用金需求为322.8吨，同比减少1% [2] - 场外交易和其他需求仅为2.9吨，同比大幅减少99% [2] 细分领域需求动态 - 珠宝需求：以吨数衡量，全球所有市场的珠宝需求量因金价高企而同比下降，但以价值衡量则所有市场均实现增长，因金价上涨完全抵消了需求量的下滑，表明消费者在黄金珠宝上的支出占比显著提升 [3] - 投资需求：2025年全球黄金投资总额翻倍有余，达到惊人的2400亿美元，避险需求与资产配置多元化是主要驱动力 [4] - 地缘政治风险、美元走弱、股市高估值及降息预期共同推动了投资需求，第四季度价格回调反而为投资者提供了增持良机 [4] - 下半年ETF、金条及金币总购买量达1141吨，推动投资需求创下历史新高，高净值人士和机构投资者的需求持续旺盛 [4] - 央行需求：2025年第四季度央行净黄金需求增至230吨，较上一季度的218吨增长6%，助力全年需求达到863吨 [5] - 尽管全年购金量未达近年千吨级水平，但仍显著高于2010-2021年年均473吨的水平，共有22家机构报告黄金储备增加约1吨或以上 [5] - 金价创历史新高促使央行采取更审慎的态度，但其对黄金的长期战略兴趣依然坚定 [5] - 工业需求：技术领域黄金需求全年基本持平，第四季度表现稳定 [6] - 人工智能热潮持续推动电子产品（黄金需求主导类别）对黄金的需求，高速计算加速了键合线、接触件和互连材料的使用 [7] - AI相关需求繁荣导致电子行业其他领域出现产能紧张和零部件价格上涨，加剧了消费电子领域的波动性，此局面可能延续至2026年 [7] 宏观与行业驱动因素 - 美元地位下降是黄金牛市的核心，一方面源于特朗普政府对弱势美元的偏好，另一方面源于国际社会对美元的不信任，后者已成为历史性大趋势 [1] - 美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调 [1] - 全球范围内“去美元化”趋势加速，推动了央行和投资者的持续购金 [8] - 全球货币与债务问题构成长期支撑，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案预计将提高美国3.4万亿美元财政赤字 [8] - 美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，全球多国财政赤字处于高位，在降息趋势下国债利率上涨，体现市场对债务规模的担忧 [8] - 地缘政治冲突持续，包括中东局势紧张、俄乌冲突以及格陵兰岛问题，共同提升了黄金的避险吸引力 [8] 投资建议与标的 - 受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，且目前黄金股估值处于较低水平，建议关注黄金股配置机会 [8] - 研报列举的受益标的包括：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金、晓程科技、株冶集团、灵宝黄金、中国黄金国际 [8]