文章核心观点 - 《华尔街日报》文章探讨了近期黄金与白银价格疯狂波动背后可能存在的三种解释，但认为没有一种能完全解释当前市场现象，这些解释共同揭示了投资者在不确定性中寻找方向的行为 [2][10] 投资者寻求黄金作为美元的替代品 - 多年来，担心西方制裁的国家在外汇储备中增持黄金而非美元，但根据世界黄金协会数据，去年金价飙升后各国央行的购买量已减少 [3][11] - 当前购买主力已转为私人投资者，尤其是通过交易所交易基金（ETF）渠道，他们可能预期央行会在更高价位加大购买而提前买入 [3][11] - 若此解释正确，黄金应在美元走弱时上涨，但过去一年中黄金的每日走势已与美元脱钩，尽管总体美元大幅下跌且黄金狂飙 [3][11] - 若资金流出美国，美国国债收益率相对于其他国家应上升，但自去年年初以来，美国10年期国债收益率小幅下降，而日本、法国、德国和英国的国债收益率均有所上升，某些情况下涨幅相当可观 [3][11] “货币贬值”交易 - 部分投资者认为新一轮通胀即将到来，原因在于大规模的政府刺激政策和刻意弱化美元的政策，美元走弱在机制上利好以美元计价的黄金 [4][12] - 被视为最接近避险货币的瑞士法郎，以及低负债的石油出口国挪威的克朗，在过去几周同样表现强劲 [4][12] - 上周五黄金暴跌和白银价格全面崩盘，支持了投资者担忧货币贬值的观点，这轮下跌恰逢特朗普选择凯文·沃什担任美联储主席，市场认为其大幅降息的可能性低于另一候选人 [4][12] - 当日的价格波动大致符合对一位硬货币鹰派人物当选的预期：股市、黄金和白银下跌；美元和长期国债收益率上升，但2年期国债收益率因沃什在利率政策上转向鸽派而小幅下跌 [5][13] - 今年特朗普减税政策带来的刺激可能高达数百亿美元，可能会提振消费者支出、支撑经济并使通胀率略高于原本水平 [5][13] - 问题在于对通胀的担忧未在债券市场中显现，以五年期盈亏平衡通胀率衡量的长期通胀预期今年实际下降，且低于去年年初水平 [5][14] - 对货币贬值的担忧似乎只体现在贵金属中，直到两周前日本突然宣布大选之前，瑞士法郎兑美元的走势与欧元完全一致，表明此前没有明显的投资者逃往被认为不会贬值的货币 [5][14] - 对未来美元大幅走弱的担忧也应利好美股，但无论是今年还是去年，美股的表现都远远落后于海外股市 [5][14] 全球繁荣点燃通胀 - 对全球增长日益增强的信心导致了与2008-09年金融危机前几年相似的市场表现，从2001年到2007年，投资者青睐海外股票而非美股，偏爱小公司而非大公司，并倾向于廉价的价值股而非成长股，强劲经济提振了铜需求，铜价飙升 [6][15] - 黄金从2001年初的每盎司273美元涨至2007年初的634美元 [7][16] - 过去几个月发生类似情况，投资者不再追捧科技巨头在人工智能上的支出，随后今年小盘股表现碾压巨头，白银乘着私人购买的浪潮上涨，黄金在年初21个交易日内跳涨21.8%，创下1999年末以来同期最大涨幅 [7][16] - 铜价因数据中心建设本已处于上升通道，但自11月以来又飙升了20%，直到上周五遭遇自去年四月特朗普关税以来最糟糕的单日表现 [7][16] - 主张全球增长更加强劲有其合理依据：日本承诺减税，德国大幅增加军费开支，以及乌克兰可能实现和平 [7][16] - 但这无法解释为何今年美元兑日元的跌幅与兑欧元或英镑的跌幅完全相同，也无法证明白银价格在12个月内翻三倍的合理性 [7][16] - 在上述所有叙事中黄金都扮演着角色，但其波动的规模连同白银的暴涨暴跌显示出市场存在大量泡沫 [7][16] - 上周五贵金属价格的暴跌表明，若在一轮已远远偏离真相的涨势中姗姗来迟将面临巨大的危险 [7][16]