黄金市场宏观叙事松动 - 黄金市场过去的支撑逻辑包括高通胀下的实际利率预期、美联储政策转向节奏以及地缘与财政不确定性[1] - 随着特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席，市场熟悉的叙事出现剧烈松动[1] - 市场开始思考若美联储不再默认“资产负债表无限扩张”，金价在失守5100美元跌至4500美元后能否找回强势[1] 新任美联储主席背景与政策倾向 - 凯文·沃什是哈佛法学院出身的法学博士，看重规则、契约及机构权力边界，而非单纯的通胀曲线[3] - 他拥有投行经历，对市场脉搏敏锐，但自2011年起因不满无节制量化宽松对市场信用的长期破坏而辞职，长期对大规模购债政策保持警惕[3] - 他被视为“体制内反叛者”，是过去十多年黄金牛市底层逻辑——美联储资产负债表持续扩张——的长期质疑者[3] 市场预期修正与金价影响 - 市场开始修正对流动性泛滥的预期，核心分歧在于沃什是否愿意继续用美联储资产负债表为市场兜底[5] - 沃什可能通过缩减7万亿美元的资产负债表来换取降息空间，导致美债收益率曲线陡峭化及长期实际利率跳升，成为压垮5000美元金价的最后一根稻草[5] - 政策组合可能演变为“短端降息+长端实际利率高企”，这对不生息的黄金资产极不友好[5] - 近期金价从高点回落至4600美元，是市场在提前定价这种“政策分化”[5] 黄金估值与投资逻辑转变 - 沃什对“长期维持超大规模资产负债表”框架的挑战，将从根本上改变黄金的估值中枢[7] - 此前“只要转鸽黄金就涨”的逻辑已经失效，新的博弈焦点在于缺乏流动性注水环境下，黄金作为对冲信用风险的本色还剩多少含金量[7] - 黄金牛市是否彻底谢幕尚存争议，但“单向利好”的温床已不复存在[7] - 未来黄金将更多体现为配置价值和对冲属性，而非单边上涨的趋势性工具[7]