文章核心观点 - 压制中国免税行业崛起的三大主要因素已扭转，行业底部拐点确立，预计将迎来新一轮扩张期，长期景气度持续向好 [1][10] 行业压制因素与拐点 - 2020年后行业走弱受多重因素影响：一是疫情期间日韩等国高额返佣及国内免税商加大折扣导致竞争加剧、利润下降；二是国内居民收入预期阶段性波动影响消费意愿；三是供给稀缺，离岛免税受“离岛不离境”限制，口岸免税受经营面积和购物时间限制 [1] - 2024年以来，政策支持力度加码、居民收入预期改善、外部竞争压力缓解，共同确立中国免税行业底部拐点 [1] 消费环境与复苏趋势 - 2023年以来政策刺激消费力度加大，消费意愿稳步复苏，“924”后消费预期指数逐步上升 [3] - “924”后国内一线城市房价止跌，2025年四季度PPI同比降幅收窄，中高收入家庭收入预期改善，免税等中高端零售渠道有望领先于大众消费复苏 [3] - 2025年以来奢侈品及国际高端香化品牌在亚太地区收入逐季上升，印证中高端零售渠道率先复苏趋势 [3] 口岸及市内免税 - 中国免签范围扩大与文化软实力提升，吸引国际游客，入出境游增长带动口岸及市内免税客流修复 [6] - 2025年底首都机场和上海两场新一轮免税招标引入全球旅游零售龙头和“高固定费低抽成”新模式，旨在通过合理竞争做大市场规模 [6] - 2026年1月21日，财政部等多部门印发通知，将新设41家口岸进境免税店，口岸免税市场将快速扩容 [6][10] 离岛免税 - 2025年四季度海南自贸港封关和离岛免税新政双重利好落地 [8] - 新政生效首周，海口海关监管离岛免税购物金额5.06亿元，同比增长34.86% [8] - 海南封关首月，海口海关监管离岛免税购物金额48.6亿元，同比增长46.8%；购物人数74.5万人次，同比增长30.2%；购物件数349.4万件，同比增长14.6% [8] - 政策利好带动海南离岛免税销售额底部反弹并保持快速增长趋势 [8] 投资策略与行业展望 - “924”以来免税指数走势扭转，2025年四季度起离岛免税销售额同比增速转正 [10] - 压制行业基本面的三大因素均已改善：外部竞争压力大幅缓解，中国免税零售商通过境外并股布局东南亚市场；政策发力与经济环境改善增强居民消费信心；口岸、离岛和市内免税店完成扩容和政策更新 [10] - 预计中国免税市场规模将迎来新一轮扩张期 [10] 相关公司分析 - 中国中免 (601888)：海南离岛免税市场绝对龙头，市场份额超85%，拥有三亚国际免税城等核心资产 [12] - 公司直接享受零关税（采购成本降低30%以上）和低税率（企业所得税15%）红利 [12] - 预计2026年海南区域营收将从450亿元增至600-650亿元，净利润增长40-55% [12] - 其全球直采网络和独家代理权进一步巩固垄断地位 [12] - 海汽集团 (603069)：拟通过收购海旅免税100%股权，转型为“交通+免税”综合运营商 [12] - 公司客运网络市占率达40-50%，能为免税店导流，双重受益于零关税和低税率政策 [12] - 当前市值约75.4亿元，股价弹性较大，但需关注重组进度和亏损状态（2025年前三季度亏损4810万元） [12] - 海峡股份 (002320)：琼州海峡客滚运输垄断者，市场份额80-90%，承担海南90%的生活物资运输 [12] - 封关后车客流预计增长30%，客货运单价提升，2026年净利润有望从5亿元增至8.5-9.5亿元（增长70-90%） [12] - 公司在海口设离岛免税提货点，共享免税消费增长红利 [12] - 海南机场 (600515)：掌控海口美兰、三亚凤凰、博鳌三大机场，垄断海南90%以上航空客流 [13] - 国际航线从2019年13条增至2025年23条，国际旅客占比提升带动航空客运与货运增长 [13] - 作为空港枢纽，直接受益于国际客流爆发 [13] - 海南海药 (000566)：海南唯一医药上市公司，受益于博鳌乐城“特许医疗、特许研究”政策 [13] - 进口研发原料零关税（成本降低20-30%）和15%企业所得税优惠，使其在生物医药领域具独特地位 [13] - 创新药如氟非尼酮（2026年上市）有望贡献150亿元峰值收入，2025年前三季度毛利率已升至34.7% [13]