大豆贸易流重塑与美豆成本逻辑强化 - 中美经贸关系缓和并达成新协议，中国将重启自美大豆采购，协议确认自11月10日起暂停针对中国的“特别港务费”和对等关税一年[2][18] - 2025年1月到7月，美国对中国大豆出口同比减少39%，仅为59万吨，前三季度CBOT大豆价格持续低位运行[2][17] - 根据新协议，中国将在2025年底前采购至少1200万吨美国大豆，并在2026至2028年每年购买不少于2500万吨[12][26] 美豆供需边际收紧 - 美国农业部11月报告预测2025/26年度美豆产量为42.53亿蒲，较9月预测下调4800万蒲，较上一年度下降2.8%[4][20] - 产量下调主因单产预测从53.5蒲式耳/英亩下调至53.0蒲式耳/英亩[4][20] - 2025/26年度美豆期末库存预计为2.90亿蒲，低于9月预测的3.00亿蒲，库存消费比降至2016年以来最低[4][20] 南美大豆供应格局 - 2024/25年度巴西和阿根廷大豆实现超预期丰产，成为本年度中国豆系原料核心供应来源[7][22] - 截至11月13日，巴西2025/26年度大豆播种完成71%，低于去年同期的80%[7][22] - Safras & Mercado预测巴西2025/26年度大豆产量为1.7876亿吨，同比增长4%，将创历史最高纪录[7][23] - 阿根廷2025/26年度大豆种植面积估计为1760万公顷，同比减少4.3%，美国农业部将其产量预测调低至4850万吨，低于上年度的5110万吨[7][23] - 国际谷物理事会预测全球2025/26年度大豆产量为4.264亿吨，同比减少0.6%，但仍远高于近年平均水平[7][23] 美国生物燃料政策需求 - 美国环保署提案将2026年生物燃料混合总量设定为240.2亿加仑，2027年为244.6亿加仑，高于2025年的223.3亿加仑[8][23] - 提案设定2026年生物质柴油掺混义务为56.1亿加仑，2027年为58.6亿加仑，比本年度的33.5亿加仑增加67%，远高于市场此前预期的46.5-52.5亿加仑[8][23] - 若2026年生物质柴油产量达标，所需原料总量2080万吨，按豆油投料占比40%计算，豆油用量将达832万吨，较2024年增加232万吨，增幅38.5%[8][23] - 政策仍处提案阶段，存在调整可能，且其经济性受原油价格影响，小型炼油厂豁免政策亦未明确[9][24] 中国国内供需与库存 - 2025年1月-10月中国累计进口大豆9568.2万吨，较去年同期增加6.4%[10][24] - 6-9月大豆到港每月基本保持在1000万吨左右，港口大豆库存显著回升，压榨量提升至200万吨以上水平[10][24] - 国内豆油库存从60万吨左右低位攀升，截至11月21日，豆油厂库存量达到117.99万吨的历年同期高位[10][24] - 尽管自美采购重启，但因需缴纳13%基础税率，成本高于巴西大豆，采购目标完全兑现存疑，叠加高库存，压榨利润与基差抬升难度大[12][13][26] 2026年豆油市场展望 - 美豆成本逻辑重新强化，国内外豆系走势将趋于统一，美豆边际收紧格局与生物燃料需求共同为价格提供支撑[14][27] - 二季度后南美大豆丰产格局将限制价格上行空间[14][27] - 豆油价格受美国生物燃料政策与南美供应博弈，前高后低的概率较大[14][27]