核心观点 - 截至2026年1月28日，已有10余家上市券商披露2025年业绩，整体呈现快速增长，多家公司归母净利润同比增速超50% [1] - 从短、中、长三个周期维度看，券商行业或正迎来系统性机会 [1] 短周期催化：业绩走高，估值低位 - 业绩普遍预喜，复苏势头明确：机构预计43家上市券商2025年主营业务收入同比增长34%，归母净利润同比增长49% [5][17]。展望2026年1月，上市券商单月整体经营业绩有望回升至近12个月以来的高位 [5][17] - 估值处于低位，具备修复空间：截至2026年1月28日，证券公司指数市盈率（TTM）为16.09倍，位于近十年从低到高11.16%的分位点；市净率（LF）为1.46倍，位于36.70%的分位点 [5][17]。当前证券板块估值与基本面呈现背离，具备修复空间 [5][17] 中周期动能：业务结构优化，盈利中枢上移 - 多元业务受益于市场温和上行：券商核心利润来源（经纪与财富管理、融资融券、自营投资）与股市活跃度高度相关，交投活跃叠加低基数效应，业绩改善趋势可能持续 [7][19] - 财富管理转型深化：行业加速向财富管理转型，买方投顾模式全面落地，“佣金+管理费+业绩分成”的多元收入模式逐步确立，通过集约化运营提升服务效率，业务结构抗风险能力增强，成为行业新增长极 [7][19] - 券商竞相加码国际业务：2026年1月，两家大型券商宣布对旗下国际子公司增资，金额分别为不超过90亿港元和超61亿港元，以提升国际市场竞争力和份额 [7][19] - 行业并购整合加速：2025年行业集中度进一步提升，并购重组成为头部券商外延扩张关键路径。展望2026年，行业整合进程将持续提速 [8][20] 长周期视角：国家战略赋能，券商定位全面升级 - 政策战略支持：“十五五”提出建设金融强国，资本市场将在培育新质生产力、服务实体经济中发挥关键枢纽功能，为券商行业打开长期成长空间 [12][24] - 适配新质生产力融资需求：券商引导要素资源向科技创新、先进制造等重点领域集聚。以去年上半年为例，证券行业承销相关主题债券超7200亿元 [12][24] - 受益于居民财富搬家趋势：居民资产配置正从房地产向金融资产转移，股票、基金等在家庭资产配置中的比重将持续上升，为资本市场带来增量资金，券商作为核心中介将持续受益 [12][24]