核心观点 - 财通证券研报核心观点认为，白酒行业节前需求出现积极预期差，以茅台为代表的龙头动销与批价表现超预期，同时行业业绩调整已进入深水区，叠加板块持仓处于历史低位，资金面具备做多基础，行业有望逐步企稳 [1][2][3][4] 节前需求与茅台表现 - 对于本轮节前白酒需求，市场普遍预期较低，但近期茅台动销与批价均有超预期表现 [1] - 渠道反馈临近1月末经销商飞天茅台出货量激增，部分已出现断货和库存见底情况 [1] - 飞天茅台批价快速上涨，原箱普飞已由月初1500元/瓶左右上涨至1700元/瓶以上 [2] - 批价上涨主要原因为：飞天价格下探叠加节前需求集中释放，合力催化动销激增；公司削减非标配额，供给端结构调整聚焦飞天；i茅台常态化投放飞天，对个人消费者购买意愿有刺激作用 [2] - 核心因素在于白酒旺季需求仍有刚性，个人消费者所代表的真实开瓶动销逐步成为消费主力，看好本轮春节旺季白酒需求修复 [2] 行业资金与持仓状况 - 2025年第四季度白酒板块的公募基金持仓比例已降至5.1%，是2017年第二季度以来的历史低点 [3] - 2025年第四季度主动基金持仓比例更是仅2.9% [3] - 近期各类宽基指数ETF资金净流出或导致白酒板块超跌，并非基本面和预期的有效定价 [3] - 当前白酒板块在资金层面筹码结构进一步调整优化，具备做多的弹性基础 [3] 行业业绩与估值状况 - 当前酒企普遍谨慎经营，以维护渠道健康和价格良性为主，业绩端加速调整已成市场共识 [1][4] - 近期洋河股份、水井坊、口子窖的2025年业绩预告均显示板块业绩调整进入深水区，2026年有望在低基数上逐步企稳 [1][4] - 以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的龙头估值均处在历史低位，股息率同步走高至4%左右，或提供安全边际 [4] 关注标的 - 研报关注的重要标的包括：贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、金徽酒 [5]