核心观点 - 花旗研究警告当前黄金估值已达极端水平，面临严峻的价值重估风险，多项历史指标亮起红灯，若配置比例回归历史常态，金价或面临腰斩[2][5] - 花旗认为，支撑金价的风险因素可能在2026年下半年结构性消退，届时金价将开始回落，基准情景预计2027年跌至4000美元/盎司[5][13][21] - 黄金市场结构失衡，累积的巨额账面利润成为潜在威胁，仅需5%的获利盘出逃就足以抵消全球实物需求，引发巨大市场冲击[5][18] 估值与风险指标分析 - 全球黄金年度支出占GDP比例飙升至0.7%，为过去55年来最高水平，远超1980年石油危机时期[5][6] - 若黄金配置比例回归0.35%-0.4%的历史常态，金价将面临“腰斩”风险[5] - 黄金与全球广义货币供应量的比率已升至16%，高于1970年代初第一次石油危机的高点[9] - 当前金价已完全脱离采矿业的边际生产成本，高成本金矿商的利润率正处于50年来的最高水平[9] 价格预测与情景分析 - 花旗维持0-3个月金价目标5000美元/盎司不变，6-12个月目标为4500美元/盎司[5][21] - 分季度预测：2026年一季度5000美元，二季度4800美元，三季度4400美元，四季度4200美元，全年均价4600美元[21] - 2027年基准情景预测金价回落至4000美元/盎司[5][21][24] - 花旗给出三种情景预测：牛市情景(20%概率)金价升至6000美元；基准情景(60%概率)金价回落至4000美元；熊市情景(20%概率)金价跌至3000美元[24] 市场结构脆弱性分析 - 推动本轮黄金牛市的资金流约为1万亿美元，但过去三年持有者累积的账面利润高达约20万亿美元[18] - 市场结构风险在于上涨过程中换手率不足，仅需5%（约1万亿美元）的获利盘兑现，就足以完全抵消全球实物需求，对市场造成巨大冲击[5][18] 2026年下半年风险展望 - 地缘政治风险降温：基准情景预计俄乌冲突有望在2026年夏季前达成协议，同时伊朗局势出现降级，这将削弱投资者的对冲动机[15] - 美国经济进入“金发姑娘”状态：高增长、低通胀的环境将削弱对黄金的投资组合对冲需求[15] - 美联储独立性得到确认：预计美联储将保持独立性，若沃什被确认为下任主席，将强化市场对货币政策独立性的信心，这对金价构成中期利空[15] 其他机构观点 - 摩根大通维持对黄金的中期看涨观点，预测在央行购金和投资者需求推动下，金价将在2026年年底达到每盎司6300美元[5]