花旗对黄金估值发出极端警告 - 花旗研究警告黄金估值已达极端区域 全球黄金年度支出占GDP比例飙升至0.7% 为过去55年来最高水平[1][3] - 若黄金配置比例回归0.35%-0.4%的历史常态 金价可能从当前水平近乎腰斩 回落至2500-3000美元/盎司[1][10] - 高成本金矿商的利润率正处于50年来的最高水平 金价已完全脱离采矿业的边际生产成本[6] 多项历史指标显示泡沫化特征 - 黄金与全球广义货币供应量的比率已升至16% 高于1970年代初第一次石油危机的高点[6] - 当前估值水平远超1980年石油危机时期[3] 市场结构脆弱性凸显 - 推动本轮牛市的资金流约为1万亿美元 但过去三年黄金持有者累积的账面利润高达约20万亿美元[13] - 仅需5%（即1万亿美元）的获利盘出逃 就足以完全抵消全球实物需求 对市场造成巨大冲击[2][13] - 黄金市场结构失衡 上涨过程中换手率不足[13] 花旗金价预测与情景分析 - 维持0-3个月目标价5000美元/盎司不变 6-12个月目标价4500美元/盎司[2][15] - 基准情景（60%概率）预测金价在2027年回落至4000美元/盎司[2][19] - 分季度预测：2026年一季度5000美元 二季度4800美元 三季度4400美元 四季度4200美元 全年均价4600美元[15] - 牛市情景（20%概率）金价在2026年年底升至6000美元/盎司[18][19] - 熊市情景（20%概率）金价在2027年跌至3000美元/盎司[19] 2026年下半年展望：支撑因素或消退 - 地缘政治风险可能降温 基准情景预计俄乌冲突有望在2026年夏季前达成协议 同时伊朗局势出现降级[11] - 美国经济可能在2026年中期选举年进入“金发姑娘”状态（高增长、低通胀） 削弱黄金的对冲需求[11] - 预计美联储将保持独立性 这是金价的中期利空因素[11] 摩根大通维持中期看涨观点 - 摩根大通分析团队维持对黄金的中期看涨观点[2] - 预测在央行购金和投资者需求的推动下 金价将在2026年年底达到每盎司6300美元[2]