1月非农就业预测的分歧 - 巴克莱预计1月非农就业仅新增5万人，私人部门增幅同样约5万人，政府部门基本持平，失业率小幅回落至4.3% [2] - 花旗则预计1月非农就业新增13.5万人，私人部门新增约14万人，明显高于市场共识的约7万人，失业率维持在4.4% [3] - 两家投行均指出1月就业数据本身信息含量偏低，受短期扰动和季节性调整影响，短期波动不代表趋势 [4][5] 对就业趋势的核心共识与风险 - 两家投行一致认为，美国就业的核心风险在于过去一年的就业“存量”被系统性高估，而非单月新增数据 [6] - 巴克莱基于QCEW数据指出，从2024年3月到2025年3月，官方非农调查显示就业累计增加约180万人，但QCEW口径仅增加约80万人，差额接近100万人，意味着过去一年月均就业被高估8–9万人 [6][7] - 这一偏差明显大于2024年的基准修正（-59.8万人）和2023年修正（-18.7万人），显示疫情后模型受到持续性扰动 [9] 就业数据质量与真实信号 - 花旗警告，即便1月非农数据表面偏强，也可能源于残余季节性与模型偏差，并不代表就业企稳 [1][10] - 花旗指出，反映下行趋势的真实信号更可能在春夏阶段集中显现，并列举了三个细节信号：JOLTS招聘率继续下滑至3.2%左右；临时工、零售、运输等周期敏感行业仍在收缩；消费者端“职位难找”比例在1月反季节性上升 [11][17] - 2025年后半段就业数据已明显失真，例如2025年10月私人部门新增仅1000人，但随后数月被季调显著“抬高” [17] 市场定价错位与潜在影响 - 当前市场更关注单月非农数据是否超预期或不及预期，以及失业率是否守住4.5%，却忽视了就业存量被高估的核心风险 [12][13][14] - 一旦2025年就业水平被下修70–100万人，将产生系统性影响：改变历史就业增长路径；重写对工资、消费、GDP的解释框架；重新评估美联储的“就业安全垫” [16][18] - 当前失业率所对应的劳动力需求强度将被重新评估，就业距离“转折点”的位置比市场想象得更近 [19] 核心结论 - 综合判断，1月非农数据是噪音，而将于2025年3月公布的年度基准修正才是确认趋势的关键，可能一次性暴露就业被高估的偏差 [1][20] - 若就业被下修接近100万人，2025年的“就业韧性”将被证明更多是统计假象，2026年美国就业将在更低的起点上继续降速 [21][23] - 这一重塑就业叙事的风险尚未被市场充分定价 [21]