核心观点 - 特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席引发市场对资产负债表收缩的担忧 但花旗认为完全重启量化紧缩（QT）可能性不大 更现实的路径是调整美联储SOMA投资组合的加权平均到期期限（WAM）[1] - 通过将到期券种转为短期国债 美联储可在不引发市场动荡的情况下实现资产负债表“瘦身” 预计2026年下半年至2027年可释放约4200亿美元再投资空间 这可能导致收益率曲线进一步陡峭化[1] 对潜在美联储主席的政策立场分析 - 凯文·沃什在资产负债表问题上持强硬鹰派立场 曾撰文称美联储资产负债表“臃肿” 主张大幅缩减并将资源通过降低利率形式重新部署[2] - 市场对提名消息的即时反应是牛市陡峭化 即前端利率下行、长端利率承压 同时30年期互换利差进一步走负[2] - 市场开始在2027/2028年定价轻微的加息预期[2] 美联储资产负债表调整的潜在路径 - 完全重启QT在去年回购市场波动后预计面临重重阻力 并非基准情景[3] - 更可能的操作之一是缩减储备管理购买（RMPs） 预计将从目前每月400亿美元降至约100亿美元 但这对宏观影响有限[3] - 更关键且可能的路径是调整SOMA投资组合的加权平均到期期限（WAM） 即将到期的美国国债券种转投短期国债[3] - 按每月300亿美元上限计算 此调整在2026年下半年可实现约1400亿美元 2027年可达约2750亿美元 总计约4200亿美元[1][3] - 美联储可能将短期国债在SOMA持仓中的占比从当前水平提升至40%[3] - 此策略在技术上更易操作 且不会像完全重启QT那样对储备水平造成剧烈冲击 预计能获得美联储内部广泛支持[3] 对债券市场与融资需求的潜在影响 - 对投资者而言 上述调整意味着收益率曲线可能进一步陡峭化 3年至5年期国债或成为最佳“避风港”[1] - 从财政部角度看 任何SOMA券种的滚动都会增加其融资需求 需要发行更多短期国债或增加券种规模[4] - 如果财政部继续倾向于发行短期国债 收益率曲线未必会大幅陡峭化[4] - 真正的风险在于可能引发美债“买家罢工” 这或由市场对QT及未来券种拍卖规模增加的恐慌所引发[4] 外国需求与债券拍卖市场动态 - 目前有市场担心外国需求会暴跌并推高期限溢价 但花旗数据显示去年10年期国债拍卖的外国认购比例实际在增强[4] - 通常新发行拍卖的外国需求强弱取决于之前重开拍卖的表现[5] - 最近重开拍卖的外国认购比例异常高于新发行拍卖 这一反常模式预示下次（暂定2月11日）拍卖的外国需求可能保持强劲[5]