港股创新药IPO市场概览 - 2025年1月，港股市场再度掀起创新药企IPO热潮，共有7家企业递交招股书，包括博锐生物、先声再明、赜灵生物、亦诺微、勤浩医药、普祺医药、迪哲医药 [5] - 同期，精锋医疗和瑞博生物成功在港交所挂牌，分别对应手术机器人、小核酸药物赛道，合计募资超40亿元 [6] - 本轮热潮与2018-2021年的上一轮相比，在底层逻辑、参与企业成分上均有深刻改变，资本更趋理性，企业成分更多元 [3] 上市动因与规则适配 - 多数企业选择港股上市，因其仍处于亏损状态，适配港交所的18A/18C规则，该规则允许未盈利科技企业在至少1个核心产品进入临床阶段后走快速通道冲击IPO [6] - 企业的募资需求明确，用途高度一致：核心用于管线临床推进、商业化产能建设、技术平台升级等 [6] - 迪哲医药已在内地科创板上市，本次意在冲击“A+H”两地上市，其A股市值超250亿元，2025年前三季度营收5.86亿元，同比增长超70% [6] 企业估值与股东背景 - 尽管多数IPO企业仍在摸索商业化过程，未有产品获批上市，但不影响其获得高估值 [7] - 赜灵生物股东包括淡马锡、启明创投、腾讯投资，C轮投后估值34.11亿元 [7] - 亦诺微志在冲刺“港股溶瘤病毒第一股”，累计融资超10亿元，股东包括高瓴资本、华盖资本等，C+轮后投后估值4.85亿美元 [7] 与上一轮热潮的对比与升级 - 2018至2021年，港股曾掀起一轮创新药IPO盛宴，仅2021年就有20家18A创新药企上市，募资额超千亿元 [8] - 但随后市场迅速降温，2020年18A创新药企破发率超15%，2021年更近80% [9] - 上一轮热潮暴露出技术价值不足（核心产品多处于临床早期、同质化严重）和基石投资者短期套利等问题，被总结为“融资驱动的故事炒作” [9][10] 本轮热潮的核心逻辑转变 - 本轮递交招股书的企业，其核心产品基本进入临床数据兑现期，以临床三期为主，并具备自主技术平台支撑管线持续迭代 [11] - 募资核心用途从上轮的补充运营资金，转变为推进临床研发、技术平台升级等，资本筛选标的时更聚焦临床数据可验证、商业化路径清晰、平台能力可复制 [11] - 整体生态展现出“技术壁垒+临床确定性+资本适配性”的组合，企业质量、资本逻辑、估值体系均系统性升级 [11] 企业治理结构与股权设计 - 本轮IPO企业的核心团队大多具备国际化背景，覆盖跨国药企资深人士、海外归国专家 [12] - 许多企业自创业起便选择“开曼注册+VIE架构”，以主动嫁接、适配全球资本 [12] - 以勤浩医药为例，形成了“创始人控股+核心团队持股（员工持股平台占比约5%）+机构加持（如深创投、联想之星等）”的股权结构 [12] 特殊上市案例剖析 - 本轮IPO企业成分除Biotech外，还包括迪哲医药（“A+H”两地上市）和先声再明（分拆上市）等新形态 [3][13] - 迪哲医药在启动定增及H股上市期间，高管团队（包括董事长、首席商务官等）进行集中减持，合计套现超1亿元，动因包括个人资金需求与股权激励税负 [13] - 先声再明作为先声药业的肿瘤创新药平台，处于“烧钱”阶段，2023年至2024年研发投入合计超15亿元，投后估值超85亿元，其2024年融资时股东签订了对赌条款 [13]