行业核心观点 - 钨行业正经历由严格供给约束与新兴需求爆发共同驱动的结构性短缺和价格上涨周期，行业龙头公司通过不同的战略路径实现价值最大化 [2][12][26] 供给端：多重约束导致增长乏力 - 中国钨矿开采总量受国家指标严格控制，2025年指标为5.68万吨，同比减少8.3%，自2020年以来五年累计下降8.4% [3] - 国内钨矿平均品位持续下降，从2004年的0.42%降至2024年的0.28%，生产同等钨精矿所需矿石量增加50% [5] - 主要矿山面临开采技术挑战与产能波动，例如中钨高新旗下的柿竹园矿正进行为期两年的技改，将地下开采转为露天开采，预计2027年完工 [6] - 环保、极端天气等因素导致矿山供给弹性很弱，有时仅有三四成矿区正常开采 [7] - 全球产能扩张缓慢，预计2024-2026年全球钨矿产量从8.28万吨仅增至8.55万吨，年增长率不到2% [12] - 中国及欧美对钨等关键矿产实施出口或进口限制，进一步增加了全球供给的不确定性 [8] 需求端：新兴应用驱动结构性爆发 - 光伏钨丝需求增长迅猛，2024年需求约8300吨，2025年突破1.6万吨，同比增长198% [23] - 光伏钨丝渗透率快速提升，预计从2024年的20%提升至2027年的80%，按2030年全球光伏新增装机500GW测算，需求将达3万吨 [25] - 钨在AI服务器所需的高端PCB微钻领域有重要应用，中钨高新旗下公司已布局相关产能 [21] - 钨是核聚变装置关键材料，厦门钨业是全球唯一通过ITER全流程认证的供应商，核聚变钨制品全球市场份额超50%，承担ITER项目30%采购量 [19][25] - 若核聚变商业化，每座反应堆钨材料需求达数百吨，全球规划100座反应堆将带来数万吨新增需求 [26] - 钨已摆脱对传统行业的依赖，新兴应用对性能要求远超传统领域 [26] 市场格局与供需缺口 - 全球钨市场面临持续的结构性短缺，需求从2024年的10.21万吨增至2026年的10.8万吨，同期供需缺口从1.93万吨扩大至2.25万吨 [12] - 中国拥有全球约60%的钨矿储量，在产业链上占据主导地位 [5] - 海外新建钨矿项目（如韩国、哈萨克斯坦、加拿大）产能有限且投产时间较晚，短期内无法弥补供给缺口 [12] 龙头公司对比分析 厦门钨业：多元化业务布局 - 2025年全年收入464.69亿元，同比增长31.37%；实现利润总额40.81亿元，同比增长28.45% [2] - 业务涵盖钨钼、稀土、能源新材料三大板块，2024年能源新材料业务营收占比达37.51% [18] - 控制钨矿储量接近200万吨，约占全国30%，拥有全球第二大钨矿江西大湖塘 [16] - 在多个细分领域占据全球领先地位：光伏钨丝全球市占率超65%，硬质合金刀具全球市占率18%（高端产品超40%），核聚变钨制品全球市场份额超50% [19] - 业务多元化有助于平抑单一钨价周期波动，但同时也导致其在钨价暴涨时毛利率弹性不及专业公司 [19] 中钨高新：专业化纵深路线 - 2025年前三季度扣非净利润同比暴涨407.52%，第三季度环比增长超700% [2] - 坚持专业化，是全球硬质合金产量第一、APT产量第一 [20] - 2025年上半年，硬质合金产量超0.75万吨，APT产量0.85万吨，钨精矿产量0.42万吨，三项指标均位居全球第一 [21] - 通过整合资源（如收购柿竹园矿、远景钨业）提升自给率，原材料占营业成本比重超80%，利润对钨价敏感度高 [20][21] - 旗下公司涉及AI概念，生产PCB微钻，并宣布新增AI PCB用超长径精密微型刀具产能 [21] 价格与市场表现 - 碳化钨粉价格在2026年2月2日突破150万元/吨 [2] - 过去一年钨产业链价格全线暴涨，推动厦门钨业、中钨高新市值一度达到千亿级别 [2] - 行业其他公司如章源钨业预计2025年净利润增幅在50%以上 [14]