市场行情与情绪 - 黄金和白银市场出现史诗级暴跌行情，黄金单日跌幅超10%，白银单日跌幅达30% [1] - 市场情绪完全失控，恐慌情绪蔓延，短期行情走势难以预测 [5] - 交易所近期密集上调保证金比例，是导致两日暴跌的核心推手之一，此举倒逼杠杆资金平仓 [23] 白银供需基本面分析 - 全球白银供需连续6年短缺，2025年缺口为3660吨，2026年预计缺口将扩大至7000-8000吨 [17] - 工业需求激增是导致缺口扩大的关键原因，2024年光伏用银量约6146吨，2025年新能源车用银约2566吨，AI数据中心及电网设备需求井喷 [17] - 从国家主体、金融机构到企业和普通投资者均已大规模加入购买白银的行列 [17] - 每月大量交割的白银以及市场上购买的白银，绝大部分因工业或投资需求而退出金融市场，加剧了交易所库存的紧张 [18] COMEX库存与交割数据 - COMEX白银总库存从2025年9月的16550吨峰值，断崖式下跌至2026年1月末的12624.5吨，半年降幅达23.7% [10] - 交割量持续突破历史极值，2025年10月非主力月交割1555.2吨，较往年同期激增10倍；12月主力月交割1959.6吨（6300万盎司）创纪录；2026年1月淡季仍交割1288.9吨（4144万盎司），同比暴涨300% [12] - 2026年2月首日交割量达354.37吨（1250万盎司），相当于去年2月全月的52.5% [14] - 截至1月下旬，COMEX注册仓单为1.077亿盎司（3350吨），占总库存比重不足27%；剔除被占用及非合格标的后，有效可交割库存仅62-78吨，不足账面的3% [14] - LBMA可交割库存同步跌至233吨，较去年初暴跌85%，仅够全球15天工业消耗 [14] 期货合约与多空博弈焦点 - 2026年3月合约是纽约商品交易所白银期货的交割主力，交割窗口期为2026年3月2日至3月31日 [8] - 近半年的库存、交割、持仓数据形成明确指向，3月合约很可能成为白银新一轮更激烈多空决战的主战场 [8] - 目前COMEX 3月合约未平仓合约为15.2万手，对应7.6亿盎司潜在交割需求，而可用注册仓单仅1.077亿盎司，覆盖比仅14.2% [14] - 多头方的核心底气源于白银可交割库存的系统性持续枯竭 [9] - 如果2月份交割量不低于1500吨，3月份交割合约不低于2000吨甚至更高，且无更多增量注册仓单补充，纽交所白银库存量将跌破万吨大关 [17] 市场紧张信号与未来展望 - 白银租赁利率已飙升至年化35%以上，短期极值超过100% [18] - 机构不惜耗费高昂代价租赁飞机在纽交所和伦交所之间运输白银，以应对当月交付，拆东墙补西墙 [18] - 在库存不断消化且无大规模注册仓单补充的背景下，未来出现逼空的概率很大，积攒的逼空力量会越来越强 [20][21] - 即使3月不出现逼空，在供需长期失衡的背景下，白银未来的价格继续上涨是确定的 [22] - 监管干预是此轮多空对决中唯一的变数，但监管措施只能暂时压制市场情绪，无法逆转库存减少、供应不足但需求激增的核心基本面 [22][24] - 未来多空博弈的胜负概率可通过紧盯COMEX注册仓单每日变动、合约交割通知量、白银租借利率以及监管出手力度等核心信号来判断 [25]