核心观点 - 默克公司将于2026年2月3日盘前发布2025年第四季度财报 市场预期每股收益2.01美元 营收161.2亿美元 同比增长3.1% 公司股价在过去一年上涨13% 跑赢医疗保健板块 投资者关注其能否延续连续超预期的业绩表现并给出强劲的2026年指引 [1] 财务预期与历史表现 - 华尔街对2025年第四季度的普遍预期为每股收益2.01美元 营收161.2亿美元 分析师近期重申了这些预估 显示对公司执行的信心 [2] - 基于历史波动性 股价通常会对业绩超预期产生3%至5%的波动 有意义的超预期需要每股收益至少达到2.10美元 较预期高出4.5% 且营收不低于165亿美元 [2] - 公司已连续三个季度盈利超预期 平均超出幅度为5.1% 财报后股价平均变动为3.2% 但上一季度因超预期0.21美元而大涨8.9% 自2025年第一季度以来的连续超预期为本次财报设定了高期望 [3] 近期业务动态与指引 - 第三季度关键要点包括管理层强调通过创新产品组合创造价值 同时为未来进行管线投资 本季度将检验公司在整合近期完成的Verona Pharma收购的同时 能否保持增长势头 [4] - 第三季度Keytruda销售额达81.4亿美元 同比增长10% 显示其在肿瘤领域的持续强势 [7] - 第三季度Gardasil销售额下降24%至17.5亿美元 主要因中国需求持续疲软 但降幅较第二季度的55%有所缓和 [7] - 管理层将2025年全年指引上调至销售额645亿至650亿美元 非GAAP每股收益8.93至8.98美元 显示出对第四季度执行的信心 [7] 管理层信心与内部交易 - 在2026年1月26日 即财报发布前七天 10名高级执行官以每股107.40美元的价格共同购买了1598万美元的公司股票 [5] - 首席执行官Robert Davis购买了47,434股 价值510万美元 首席财务官Caroline Litchfield购买了15,852股 价值170万美元 所有主要部门协调一致的购买行为暗示管理层对财报有信心 [5] 股价催化剂与风险因素 - 潜在的积极催化剂包括：每股收益高于2.10美元且2026年指引显示Keytruda增长持续高于8% Gardasil销售额超过18亿美元将预示中国需求企稳 管理层对Verona Pharma整合及管线进展的评论 特别是CORALreef Lipids试验的商业化时间表 [8] - 潜在的消极催化剂包括：营收低于160亿美元 特别是如果由Keytruda疲软导致 营业利润率较第三季度的39%压缩超过200个基点 保守的2026年指引暗示中国复苏能见度有限或肿瘤领域竞争压力 [6][16] - 不确定因素包括：Keytruda QLEX皮下注射剂近期获FDA批准可能带来关于患者便利和市场扩张的积极评论 但持续的Medicare价格谈判和潜在的2026年政策变化给长期定价能力带来不确定性 [9] 分析师观点与估值 - 过去30天内 来自富国银行、摩根士丹利、瑞银、高盛和美国银行的分析师上调了目标价 平均目标价114.53美元 较当前约111美元的水平有10.9%的上涨空间 [10] - 然而 Cantor Fitzgerald维持中性评级 预计近期指引将低于华尔街预期 尽管其将目标价上调至116美元 [10] - 最关键的指标是Keytruda的销售轨迹 分析师预计第四季度销售额在78亿至80亿美元之间 但更关注2026年指引 若管理层预测明年Keytruda增长低于8% 则预示该重磅药物将比预期更早达到销售峰值 反之 若指引高于10% 则将强化该药物在面临生物类似药威胁下的长期增长前景 [11] - 公司远期市盈率为9.13倍 显著低于强生公司的16.42倍和礼来公司的27.17倍 该折价反映了投资者对Keytruda长期增长以及除该药物外近期管线能见度有限的担忧 公司市销率为4.29倍 投资者已计入了执行风险 [12] 关键问题与展望 - 核心问题是管理层能否证明其在2025年第二季度宣布的30亿美元优化计划正在成功地为管线开发提供资金 同时维持利润率 在连续八个季度超预期以及协调的内部购买背景下 市场对又一个强劲季度和充满信心的2026年指引抱有很高期望 [13]