美联储货币政策转向 - 美联储在连续三次降息后暂停，维持3.5%-3.75%的利率区间不变 [1] - 暂停降息的决策基于对通胀未稳和政策博弈加剧背景的判断 [14] 消费引擎的驱动力与结构 - 消费是美国经济核心动力，占GDP比重约七成，2025年前三季度居民实际消费支出同比增长2.8% [4] - 股市财富效应显著，截至2025年二季度，美国家庭股票资产达61.1万亿美元，同比增长13%，贡献同期家庭总资产增量的69% [4] - 2024年9月至2025年8月，股市财富直接拉动额外消费2853亿美元，占消费增长的四分之一 [5] - 财富效应结构集中，70岁以上老年人持有全美39%的股票和共同基金，过去五年美股24万亿美元财富增量中近一半流入该群体 [5] - 减税预期提振消费，“大而美法案”延续并新增税收优惠，叠加2026年OBBBA退税政策，预计带来893亿美元个人收入增量，主要惠及中产阶级 [5] 政策风险与不确定性 - 关税政策效果背离预期，未能广泛带动制造业复苏，反而重创依赖全球供应链的小企业、农民及农村地区 [7] - 政策风向出现调整，政府在关税使用上趋于审慎，转而尝试通过行政手段压降住房、能源和医药等领域生活成本 [7] - 最高法院即将对关税政策作出判决，若判定违宪，将给全球贸易和美国企业带来短期波动 [9] - 政府的一系列操作（如威胁削减联邦资金、叫停项目、政策博弈）持续向经济注入焦虑，市场难以形成稳定预期 [10] 就业市场与通胀状况 - 就业市场降温，2025年11月职位空缺数量跌至一年多低点，失业率升至4.6%，创2021年10月以来新高 [9] - 2026年1月非农就业新增14.3万人，增速放缓，年度数据修正显示2024年就业活力不及预期 [9] - 通胀压力仍存，2025年10-11月核心个人消费支出价格指数同比均上涨2.8%，尚未回落至2%目标 [10] 未来关键变量与影响 - 下一任美联储主席人选的政策倾向将直接影响未来降息节奏，可能引发资产价格波动 [13] - 美国经济面临多重考验，包括最高法院对关税的判决结果、就业疲软是否会冲击消费、以及政府面对经济压力的政策选择 [14]